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股改时间、对价水平与流通股东 超额收益率关系 桂林电子科技大学管理学院 刘 宏 【摘要】股权分置一直以来都是困扰我国证券市场的一个重大的制度性缺 陷。作为一项资本市场的基本制度的股权分置改革，由非流通股东向流通股东 支付对价以换取非流通股份的流通权，就是要解决困扰中国证券市场的这一制 度性缺陷。为改变这一制度性缺陷而进行的股权分置改革必然会对流通股东的 利益产生影响，本文以上证50指数样本股中截至2006年8月31日止已经完成 了股权分置改革的43家上市公司作为样本，对股改方案出台前后以及股改完成 复牌交易时是否存在超额收益率以及股改时间、对价水平与方式对超额收益率 的影响进行了分析，研究表明在上市公司的股权分置改革中流通股东对股权分 置改革的反映是积极的，流通股东在股权分置改革中获得了超额收益率。 【关键词】股权分置 改革超额收益率 股权分置是在我国证券市场建立中形成的一个制度性缺陷，这种缺陷导致 本，在研究中发现国有股对公司经营业绩会产生不利的影响，且国有股权越集 中，其经营的业绩越差。李康、杨兴君、杨雄(2003年)在研究中发现，在股权分 置状况下，对于非流通股东而言，由于是以净资产增值为目标，公司有强烈的股 权融