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已转变为更具防守性的品种 赵强 (8621)209 zhaoqiang@ 前三季度每股收益0.40元 今日，金融街公布了第三季度报告：由于B7项目在报告期内进入结算，促使前三季度的收入和净利润分别达到12.8亿元和2.77亿元，同比增长26%和53%，每股收益为0.40元。利润率方面，前三季度的主营利润率与上年同期持平，维持在33%左右，但各项经营费用都较上年同期有所增加。总体上，公司的业绩表现在预期之内。 表1：金融街三季度业绩比较 单位:百万元 2004 2005年前三季 变化 一、主营业务收入 1012 1279 26.4% 减：主营业务成本 603 722 19.7% 主营业务税金及附加 77 132 71.3% 二、主营业务利润 332 425 28.1% 加：其他业务利润 2 1 -42.4% 营业费用 8 14 71.6% 管理费用 46 63 37.1% 财务费用 16 20 25.4% 三、营业利润 264 329 24.7% 加：投资收益 8 29 266.1% 补贴收入 41 - 营业外收支净额 0 0 -376.5% 四、利润总额 272 400 47.1% 减：所得税 90 123 37.0%  少数股东损益 1 0 -122.4% 五、净利润 181 277 52.8% 总股本 689 689 0.0% 每股收益 0.263 0.402 52.8% 资料来源：Wind资讯、光大证券研究所 全年业绩增长成定局 公司前三季度实现的净利润与去年全年的水平接近，因此业绩增长已成定局。公司透露，第四季度的收入来源主要来自：B7的裙楼竣工结算和地下部分的销售入帐，而土地开发收入的确认有一定的不确定性。即便如此，仍有把握实现我们之前的全年净利润3.9亿元、每股收益0.57元的预测。 融资渠道得以拓宽 截止三季度末，公司的资产负债率为70%，比上年末的65%又有所提高。这曾是我们担心再融资放缓和负债率接近极限可能会影响公司项目进展速度的理由。不过，经过与公司的沟通，我们了解到：公司正在争取发行8亿元短期融资券来缓解财务压力。此外，几家商业银行也已基本同意为公司将来开发投资性物业提供授信支持，估计额度在15-20亿元左右。投资预算方面，公司明年在北京地区的投资额将在18亿元左右，加上天津和南昌项目的投资，预计总投资将在25亿以上。不过，由于银监会和中国人寿的款项即将到帐，可保持现金平衡。 股价疲软原因可能是对价预期不理想 我们对比了三季度报和中报前十大流通股股东名单，发现华夏基金和海富通基金在报告期内对该股进行了减持，而华安、易方达和长盛基金仍旧坚持看好。可见，机构投资者已经出现了一定的分歧。我们认为，投资者对公司股权分置对价预期的不乐观，是导致近期股价表现较为疲软的主要原因。公司大股东希望股改后仍旧能够持有公司33%以上的股份，而当前的持股比例也仅为44.12%，这意味着送股的比例最多只有10送2。如果考虑到公司可能为将来继续增发新股留有余地的话，送股比例可能更低。 转变为防守性品种 我们把公司全年EPS预测由0.57元提高到0.59元。同时，由于06年的业绩将不受负债率的约束，我们将06年的EPS预测提高到0.75元。估值方面，PE将由当前的14.4倍下降到06年的11.3倍。资产价值方面，我们预计到2007年末，公司的每股净资产将上升到4.80元，以当前股价计算，PB仍有1.8倍。因此，我们坚持，公司的股价已经为转型后收租物业支付了一定的溢价。 由于金融街的业务风险较低，而对价也有可能出现“少送股、派权证”、即类似于万科的方案，因此我们认为该股已经转变为一个更具有防守性的投资品种。维持“中性-1”评级。 光大证券 2 本报告由光大证券有限责任公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。 光大证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，供投资者 参考。光大证券有限责任公司及其附属机构（包括研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 Flash Notes 研究快报 金融街（000402） 中性—1 2005-10-21 2