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金融期货 2015年报 华安期货 研发中心 金融期货研究小组 张 华 首席分析师 曹晓军 分析师 电话：0551Email:haqhyfzx@163.com公司网址： 改革提升生产力，经济有望触底回升 -----2015年金融期货市场展望 2014年12月22日 要点提示： 1．国内经济展望：稳增长是2015年的首要任务，财政政策的力度可以得到较强预期，尤其是年初，将是财政政策的密集发力点。其次经济体制改革下的国企改革、利率市场化、土地改革等也将得到较大预期。从政策面看，本届政府勾画的改革蓝图，既环环相扣，又能相互裨益，改革锦囊较多，且政策面对经济了解透彻，既认识到困难，但同时也想出了很好的方式方法；其次改革力度较大，执行力较强，假以时日国内经济有望走出困局。2015年将是改革密集发力的一年，也可能是经济触底好转的一年。 2．市场展望：从2014年看，实体经济疲弱之下，股市却走出了强劲上涨，虽然很多人认为牛市，但从根源看更多的应该称之为“政策性牛市”，市场反应的更多是政策红利。在实体经济不佳的背景下，资本市场的投资模式出现了变化，资金更青睐于能获得风险对冲的大盘蓝筹股，若后期推出股票期权（50ETF），则期权标的对应的成分股，及两融概念股，将获得资金的优选，主要是由于该类股票可以使用做空工具。展望2015年，国内资本市场有望从前期的“政策性牛市”逐渐向经济牛市转变。 2015年投资策略 期指：预计2015年初，将是财政政策、改革政策的密集期，期指恐“疯牛”难解，经济数据不稳之时，投资者不需忧虑资本市场的上行，市场将更多反映在稳增长层面，而将保持强势。后期若经济数据趋稳，股市将会转变节奏，指数将出现缓步调整，而非指标类的股票获得补涨机会。若期权推出，投资者也可以参与期权标的股票，同时买入看跌期权来进行市值管理；或直接买入看涨期权，享受经济复苏的红利。 一. 2014年行情回顾分析 上半年经济数据平稳，但信用风险增加；下半年经济数据出现回落，刺激政策出台 进入2014年经济的疲弱加上中诚信托兑付危机，导致了市场对信用风险的担忧。据统计预计2014年将有7966只集合信托产品到期，规模共计达9071亿元；考虑到结合利息支付等因素，2014年仅集合信托需兑付的本息将近1万亿元。 此外，2014年三月初，主营光伏设备的*ST超日一纸公告标志着中国债市“刚性兑付”的破灭。据公告，“11超日债”第二期利息8980万元将无法于原定付息日2014年3月7日按期全额支付，仅能按期支付400万元。超日债成为中国债券市场设立以来首单实质性违约。 2014年4月29日，央行发布《中国金融稳定报告2014》。在报告中，央行表示，“刚性兑付”现象有悖于“卖者尽责，买者自负”的市场原则，不仅助长了道德风险，也抬高了市场无风险资金定价，引发资金在不同市场间的不合理配置和流动。并称，应在风险可控前提下，有序打破刚性兑付。 信用风险加剧之下，银行端也收紧了银根，导致市场融资成本高企，企业融资难、融资成本高成为事实。这也导致了经济体表现难以舒缓，尤其是商品市场基本所有品种均出现大幅下跌。资本市场及股指期货同期在风险释放的背景下，出现下跌局面。 进入下半年，尤其是8月份工业增加值打破平稳格局，出现明显下滑，国内稳定经济压力陡升。尤其是进入四季度国家加大了刺激力度，第四季度，发改委稳投资动作更加明显，一系列基础设施项目被集中批复。10月份，三季度经济数据公布前后一周时间里，发改委共批复了6个铁路项目和5个民用机场项目，总投资达2458.84亿元。当月底，又有3个铁路项目获批，和之前的项目投资相加，仅10月当月，发改委批复项目投资规模就达近5000亿元。之后，发改委进一步加速基建投资项目审批。进入四季度以来，国家发改委已经批复了27个项目，总投资达到11651亿元。 图1：上半年信用风险加剧股市下挫，下半年刺激政策井喷，带动股市出现“疯牛”走势 资料来源：华安期货行业研究中心 而集中批复的背景是，三季度经济数据显示，7.3%的GDP增速创下5年半来的新低。不仅如此，固定资产投资增长趋缓也是一个明显信号。前三季度，我国固定资产投资同比名义增长16.1%，增速比上半年回落1.2个百分点。 在稳增长压力下，四季度改革红利出现井喷状态，也带动了股市及股指出现爆发式上涨。但股市上涨主要集中在大盘蓝筹股，主要是由于在经济面仍不佳的背景下，资金介入大盘蓝筹股可以用股指进行对冲风险。 二. 宏观政策面分析 2014年国内经济表现，及国际经济体环境变化 1、稳增长与经济体制改革并举，稳定经济的同时，释放社会生产力 自本届政府上任之始，在国内产能过剩，结构调整