内忧增外患减降息降准箭在弦上.PDF

2015 年 2 月 1 日 宏观经济 宏观点评报告 证券投资报告 分析师 胡泽利 S1080511020001 内忧增外患减降息降准箭在弦上 研究助理 沈弼凡 S1080114030002 电 话： 0755 ——1 月制造业 PMI 及近期经济数据点评 邮 件： shenbifan@ 2 月 1 日，国家统计局公布1 月官方制造业 PMI。1 月官方制造业 PMI 为 49.8 ，较上月回落 0.3 ，为2012 年 10 月以来首次跌破 50 的荣枯线。对此我们认为，房地产投资和财政支出两个引 擎均熄火，需求持续不佳拖累经济进一步下行，内忧进一步增加；而美国 1 月份国债收益率大幅 下行，1 月美联储议息会议缓解了加息预期，其他国家货币政策继续宽松，货币宽松的外患有所 减少，当前中国降息降准已箭在弦上，很可能在春节前出台。 1、春节较迟未给 1 月数据带来正面影响。1 月官方制造业 PMI 回落 0.3 至 49.8 ，低于市场 预期较多。由于今年春节较晚，1 月数据的表现从季节性上看应好于往年，但实际情况并非如此。 2、需求持续羸弱拖累生产并使库存状况恶化。12 个分项指标中，仅在手订单、产成品库存、 供货商配送时间（这是一个逆向指数，即该指数与 PMI 呈负相关）回升，因此有 10 个指标表现 负面。（1 ）新订单指数回落0.2 至 50.2 ，新出口订单指数回落0.7 至 48.4 ，外需短期内受人民币 实际有效汇率升值影响拖累需求较多，内需自身较弱难以抵消外需的不利影响。（2 ）生产指数回 落 0.5 至 51.7 ，已连续4 个月回落，企业生产意愿总体不强。（3 ）产成品库存指数回升 0.2 至 48.0 ， 主要原材料购进价格指数回落 1.3 至 41.9 ，原材料库存指数回落0.2 至 47.3 ，原材料端价降库减 而产成品端库增，大宗商品价格回落并未带动企业对原材料的补库存意愿，企业仍然在原材料端 主动去库存、产成品端被动补库存。 3、各类企业经营状况均不佳。分企业规模来看，大型企业指数大幅回落 1.1 至 50.3 ，中型 企业指数回升 1.2 至 49.9 ，小型企业指数回升0.9 至 46.4 。中型和小型企业指数均已连续数月位 于荣枯线下，而大型企业指数一改此前数月的震荡走势出现了大幅回落，显示各类企业状况均不 佳。 4、财政支出和房地产投资双引擎均熄火。结合此前公布的数据来看，12 月房地产开发投资 同比增速回落 9.5 个百分点至-1.9% ，为史上首个单月负增长，11 月降息后房地产销售情况的改 善尚未对房地产投资带来拉动。而 10-12 月全国财政支出同比仅分别增长-5.7%、0.8%、1.2%， 在强力反腐和地方债务清理两大重压下，财政支出预计短期内走出低谷的可能性不大。 5、货币政策宽松的条件已具备。总体来看，在去年 12 月的融资冲量背景下，今年 1 月制造 业仍在继续探底，侧面印证了我们对 12 月融资需求来自地方融资平台囤积需求的推断。而财政 支出和房地产投资增速短期内走出低谷的可能性依然不大，经济面临进一步失速风险，因此货币 政策此时有更多稳增长责任。另一方面，CPI 和 PPI 同比继续下探，美国 10 年期国债收益率 1 月份下行近 50 个 bp，美联储最新议息会议已给加息预期降温，欧洲、日本等经济体货币政策进 一步放松，中国货币政策具备宽松条件。随着春节前流动性趋于紧张，春节前全面降准降息的概 率已加大。 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文后免责条款部分 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告