股份公司代理成本的法律控制的分析研究.pdfVIP

论文摘要 自股份公司问世以来，人们对之的赞美无以复加，有人将其与蒸汽机、电力的发 明相提并论。马克思曾有一段名言：假如必须等单个资本积累到能够修建铁路的程度， 那么恐怕直到今天世界上还没有一条铁路。但是，通过股份公司的资本集中，转瞬之 间就把这件事完成了。股份公司的在募集资金上的优越性得益于“所有权”与“控制 权”的分离，它使“财富”和“智慧”得到完美的结合。 首先提出“所有权”与“控制权”分离这一命题的是作为企业管理者理论代表的 and 伯利和米恩斯(BerleMeans)。而用契约的观点分析“所有权”与“控制权” 分离之后企业内部组织机构和代理关系，并提出“代理成本”问题的则是迈克尔·詹 andWilliam 森和威廉·麦克林(MichaelC．Jensen H．Meckling)。他们在1976年 发表的《企业理论：管理行为、代理成本与所有权结构》中指出：在“所有权”与 “控制权”分离的情况下，股东与经理人的关系如同被代理人与代理人的关系。作 为追求利益最大化的人，代理人(经理人)并不总会为被代理人(股东)的利益而 行事。因而，经理人做出的决策常常并非为实现股东利益的最大化、股东要为监督 经理人付出成本、经理人也要因向股东保证勤勉工作而耗费成本．这些都使股东利 益蒙受损失，称为“代理成本”。随着“所有权”与“控制权”分离程度地加大， 二者的利益冲突电更加激烈，代理成本不断增加。 影响股份公司代理成本大小的因素是多方面的：如对经理人的激励不同、公司董 事会的独立性不同、公司的融资结构不同、公司面对的外部竞争的不同。这些因素对 代理成本的影响，实质是反映了代理人(经理人)与被代理人(股东)之『白J利益的冲 突或协调。 要有效控制股份股份公司的代理成本，使股东一方面享受分工带来的种种好处， 另一方面又不至于因代理成本蒙受过多的损失，就要依靠科学而完善的治理机制。然 而出于世界各国国情的不同，公司治理也表现出不同的模式。以美国为代表的“一元 制”公司治理模式，由于公司股权分散，呈现出“强管理者、弱所有者”的局面。这 种模式对代理成本的控制主要依靠活跃的并购与接管为核心的公司外部治理。而作为 “二元制”公司治理模式代表的德国和同本，虽然在公司内部组织机构上存在细微差 异，但都能形成良好的内部权力制衡。而且德国和闩本的股份公司中，股权都相对集 中，银行等大股东在监督管理者以使代理成本方面发挥着积极而重要的作用。 “代理成本”理论同样可以解释在我国股份公司，尤其是上市公司中存在的代理 成本高昂、股东利益受损的现象。而我国上市公司代理成本高昂的直接原因就在于尚 不完善的公司内部和外部治理。在公司内部治理上，我国上市公司中国家或法人控股 的特有股权结构，造成了“所有者缺位”并引起严重的内部人控制现象。而对管理层 的有效激励不足，更使其缺乏努力提高公司业绩的动力。在公司的外部治理上，我国 的股票市场、产品市场和经理人市场的不完善或发展不充分，都使之难以对管理层发 挥应有的激励或约束作用。 2005年《公司法》的修订与颁布以及股权分置改革的实施，对于降低我国上市公 司的代理成本产生了重要的影响。本文在对新《公司法》以及股权分簧改革的实践进 行梳理后指出：总体来讲，新《公司法》的颁布使公司治理更加完善。新的《公司法》 赋予了股东更多参与管理的权力，加大了对小股东的保护。而董事会表决制度的完善、 上市公司独立董事的增加都有利增强董事会的独立性、阻止其权力的滥用。同时，监 事会的结构优化、职能加强也在这次修改中得以实现。股权分置改革，则是解决了长 久以来我国公司“非流通股”与“流通股”同股不同价、同股不同权的问题。进入“全 流通”时代，公众持股者将得到更多的保护、赋予其更多的话语权。股权分置改革也 促进了外部市场对经理人的激励与约束作用的发挥。这些都对控制上市公司的代理成 本发挥了积极的作用。 实际上，在降低股份公司代理成本问题上，国内外学者己提出了很多的方法与建 议。本文在对其中主要的方法进行评析的基础上，针对我国的上市公司的所处状况， 提出自己刨新性的观点，认为：在目前的条件下，增加管理层的直接持股与管理层收 购对于降低我国上市公司的代理成本并不能取得良好的效果，但对经理人的股票期权 激励在此问题上却可发挥积极的作用。如要通过改变公司的融资结构来降低代理成本， 那么实施大规模增加公司负债比例的方法，目前在我国条件尚不成熟。而用改变股权 集中度来