宏观经济研究（2011年6月）.PDFVIP

证券研究报告_宏观经济研究报告 2011年 06月 27日 宏观经济研究（2011年 6月） 2011 年 5 月份经济数据 工业增加值增速（%） 13.3 紧缩周期持续长度及经济增速波动的历史比较 CPI同比增速（%） 5.5 投资增速（%） 26.7 刘朝晖 分析师 消费增速（%） 16.9 电话：0208666 eMail：lzh8@ 出口增速（%） 19.4 SAC执业证书编号：S0260511020003 制造业 PMI 指数显示工业生产扩张动力继续减弱，但居民消费物价 CPI 同比 增幅继续走高，因此，当前紧缩周期何时结束成为各界关注的焦点。把当前 各季度 M2 增速-GDP 增速-CPI 紧缩周期和历史上的紧缩周期进行对比研究或有助于我们认识当前的紧缩周 增速（%） 期，并估测其持续长度。和当前紧缩周期时间上最靠近的两轮紧缩周期分别 发生在 2004-2005 年以及 2007-2008 年。我们用 M2 增速-GDP 增速-CPI 增速 作为衡量货币供应相对于实体经济偏紧程度的一个指标，如果这一指标低于 2%，我们认为货币政策进入紧缩周期，如果这一数值越小，或成为负值，则 表明货币政策偏紧程度较深。根据这一标准，我们看到，2004-2005 年紧缩 周期中，货币政策进入 M2 增速-GDP 增速-CPI 增速2%的偏紧区间持续了 4 个季度，经济减速持续两个季度，紧缩周期结束时，季度 CPI 同比增幅低于 3%。2007-2008年紧缩周期中，货币政策进入 M2增速-GDP增速-CPI增速2% 的偏紧区间持续了 7 个季度，经济减速持续 7 个季度，紧缩周期结束时，季 度 CPI同比增幅也低于 3%。今年一季度，M2增速-GDP增速-CPI增速为 1.9%， 进入低于 2%的偏紧区间，二季度这一指标将低于 1%,紧缩程度加深。而当前 2004-2005 紧缩周期中季度 呈现食品和非食品价格涨幅双双上升的全面通胀特征，与 2007-2008 年通胀 GDP、CPI 同比增速及 M2 增速 格局相类似，总体形势明显较 2004-2005 年结构性通胀复杂，而今年第四季 -GDP 增速-CPI 增速走势对比 度 CPI同比增幅可能还在 3%甚至 4%以上，从历史对比角度来看，我们预期本 轮货币政策紧缩周期或持续至年底，而持续的紧缩将导致经济减速压力加大。 紧缩周期持续长度的历史比较 2004 年 2 季度，CPI 同比增幅为 4.4%，M2 增速-GDP 增速-CPI 增速由 1 季度 的 5.9%降至 0.4%，货币政策进入紧缩周期。紧缩周期持续 4 个季度至 2005 年 1 季度。2005 年 2 季度，CPI 同比增幅由 2004 年 3 季度 5.3%峰值降低至