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上市公司产业 “集聚效应”是如何形成的 /佘坚 深交所综合研究所 随着全球竞争格局的演变，“集聚效应”不仅成为了企业选择 上市地的重要原因，也逐渐成为交易所竞争战略的重要组成。中小板 成立时间不到六年，但“集聚效应”已开始显现，以苏宁电器为核心 的“连锁经营模式”企业群和以洋河大曲为核心的“品牌消费品”企 业群等逐渐形成。 一、 上市公司产业 “集聚效应”形成路径 （一）“集聚效应”的主要类型 1．依赖竞争战略所形成的“集聚效应”。如加拿大TMX 交易 所集团一直致力于吸引资源 公司上市。2009 年底，TMX 采矿业以 及石油和天然气上市公司家数为1867 家，占3640 家上市公司的 51.3% 。同期TMX 中国采矿业以及石油和天然气企业为14 家，占53 家TMX 中国上市公司的28%。 2 ．“推动性单元”带动的自发型集聚。尽管截至2010 年底， 金融类公司家数已经超过TMT （Technology，Media，Telecom ） 公司，但从市值来看，TMT 类公司仍占据了纳斯达克近半数江山。 （见表1）而微软、Google 以及Facebook 等企业无疑就是纳斯达克 市场产生自发型 “集聚效应”的“推动性单元”。 表1 2010 年底纳斯达克上市公司行业划分 一级行业 公司家数 公司数占比 市值(百万美元) 市值占比 金融 593 20.54% 299362.84 6.78% TMT 524 18.15% 2081001.14 47.13% 消费者服务 355 12.30% 608481.68 13.78% 耐用消费品 262 9.08% 248284.58 5.62% 医疗保健 248 8.59% 296541.16 6.72% 其它未分 227 7.87% 174532.88 3.95% 非耐用消费品 128 4.43% 86257.19 1.95% 能源 105 3.64% 112807.65 2.55% 公用事业 91 3.15% 258526.62 5.86% 基本工业 84 2.91% 52433.33 1.19% 交通运输 59 2.04% 66346.07 1.50% 总数 2887 100.00% 4415460.38 100.00% 注：公司数和市值以2010年 12 月27 日收盘为准 （ ）“集聚效应”形成路径中的主要因素 1．实体经济是 “集聚效应”形成的基础。 归根到底，“集聚效应”还是依据上市公司群体的变化而变化， 具有一定周期性。纳斯达克近三十年的上市公司结构变迁显示：在其 最初阶段 （1980～1985 年），“集聚效应”主要体现在传统制造业。 而随着美国经济产业结构的变化，纳斯达克TMT 的“集聚效应”开 始出现，并伴随着本世纪初 “网络股狂潮”达到顶峰。 2 ．市场估值的正反馈效应。 从估值过程来看，机构投资者最先对 “推动性单元”（行业龙头 企业）产生反应，并做出了高出市场预期估值；高估值吸引了更多的 似企业前往发行上市，其中佼佼者再度成为新 “推动性单元”，并 再