第三章与风险相连的债券收益率.pptVIP

第三章 与风险相连的债券收益率 债券风险与市场利率 利率风险（市场风险） 再投资风险 赎回风险 违约风险 通货膨胀风险 流动性风险 汇率风险 预付风险 … （债券）投资收益率考量 投资收益率 内部报酬率 到期收益率 持有期收益率 赎回收益率 当期收益率 投资组合收益率 总收益率/实现的到期复合收益率 再投资收益率 平均收益率 … 附息债券价格 – 与附息债券现金流发生时间对应的市场利率 必要报酬率/市场利率 必要报酬率，即，市场利率 市场上对某金融工具所要求的回报率 金融工具可比风险或可替代投资的收益率 既强调自身因素，也强调相对关系 某种金融工具的必要报酬率可来自于自身因素及改变 即使是自身因素未变，可比债券风险降低，市场所要求的必要报酬率下降，导致可比债券价格提高 从而该债券市场所要求的必要报酬率上升 导致该债券价格下降 影响利率的各种风险因素随时动态变化 与债券投资相关的风险 利率风险（市场风险）Interest-rate risk (market risk) 再投资风险Reinvestment risk 违约风险Default risk 赎回风险Call risk 通货膨胀风险Inflation risk 流动性风险Liquidity risk 汇率风险Exchange-rate risk 预付风险Prepayment risk 风险的风险Risk risk … 利率风险/市场风险Interest-rate risk ( market risk) 债券市场的主要风险 指债券价格与市场利率变化反向变动现象 更进一步指利率上升风险 e.g. 如果在债券到期之前投资人需要卖出债券，此时利率上升，则债券价格下降 利率风险下的到期收益率曲线风险 单个债券期限与债券投资组合价值变动 利率风险/市场风险 - 不同的债券对市场利率变化的敏感度不同 票面利率Coupon 期限Maturity 初始利率水平Initial interest rate 赎回条款Call provision 反售条款Put provision … 再投资风险 利息的利息Interest-on-interest 再投资的追加回报水平依于再投资当时的利率水平 由于市场利率变化引致的再投资利率水平的可变性 市场利率下降的风险The risk that the interest rate will fall 债券存续期间现金流再投资的利率下降 持有期越长，票面利率越高，现金流越大越早的债券，再投资风险越高 债券投资免疫immunization 免疫策略 – 通过构造债券投资组合，使市场利率变动的风险相互抵消，保证投资组合价值达到目标收益 市场利率下降，债券价格上升带来的收益/抵消再投资收益的下降导致的损失 当市场利率上升时，债券的再投资收益的增加/在抵消债券价格下降导致的损失 赎回风险Call risk 赋予发行人部分或全部购回已发行而未到期债券的权利 市场利率下降时，发行人可以以更低的票面利率发行新债券而取代旧债券，降低成本 赎回债券的现金流是不确定的 再投资风险 难以确定赎回条款中补偿是否充分 虽然投资人通常都会以较低的价格或较高的票面利率获得补偿 违约风险（信用风险）Default risk (credit risk) 债券发行人可能违约 - 到期无法还本付息 信用评级Credit rating Moody’s Investors Service, Standard Poor’s Corporation 国债 可比的非国债收益率 BBB以下评级 - 高收益或称垃圾债券 – junk bonds 违约风险与信用评级改变的后果 融资利率和金额多少 抵押物多少 …… 2011年3月7日，穆迪公司将希腊主权信用评级从BA1降至B1，前景展望为负面。希腊政府对此表示强烈批评。 希腊政府持续的债务危机 通货膨胀风险Inflation risk (购买力风险purchasing-power risk) 债券所获现金流的购买力下降 发行人承诺的利率在债券期间可能是固定的 通涨率却在变化 票面利率应包含对于通货膨胀预期的补偿 但补偿是否足够？ 除浮动债券之外的所有债券都存在通货膨胀风险 浮动利率债券通货膨胀风险较低 通货膨胀保值债券（Treasury Inflation-Protected Securities，简称TIPS） 美国财政部发行的与CPI指数挂钩的国债债券，始于1997年 固定票面利率 浮动本金额，其中，偿还本金部分将按照美国劳工部的月度城市CPI指数进行调整 在保障本金不受通胀影响的同时，其固定息票率通常低于普通同期债券 中国保值公债 调整票面利率 流动性风险Liquidity risk (市售风险marketability risk)