创值论及其对企业绩效的评估.PDFVIP

2002 年第 7 期 创值论及其对企业绩效的评估 刘芍佳 从树海 　 (英国布鲁内尔大学) (上海财经大学 　200433) 　　内容提要 :本文从理论角度探讨了创值与创利概念的关系及差异 ,并对我国上市企业 的创值能力做了实证估算 。另外 ,本文从经济和财务两方面进行的分析发现 , 由于造假 成本较低 ,企业造假的高度嫌疑面达上市企业的20 %左右 。在剔除这些造假嫌疑观测值 的基础上 ,我们发现上市企业 目前正处于一种资本与利润并增 ,但创值显著下降的状况 。 反映了企业”圈钱买利润”的资本粗放行为在加剧 ,企业资本规模过度膨胀 , 远远偏离了 其创值的优化水平 。面对 目前企业耗值面达 70 %的股市 , 理性选择必然是投机而非投 资 , 因为投资不带来创值收益 。因此 , 股市过度投机的真正根源是大量的耗值企业充斥 于市 。 关键词 :企业绩效 　创值论 　假利润 　资本效益 　国有股减持 一 、引　言 用创值去反映企业的资本经营绩效是 目前英美企业普遍采用的在利润绩效体系之外的一个新 的衡量标准 。所谓创值就是指在考虑了资本投资的风险基础上 ,企业创造了高于资本机会成本的 经济收益 。创值越高 , 企业为股东带来的资本收益也就越高 。创值能力直接反映了企业的资本生 产力和经济效益 。评鉴企业的经济创值能力正是为了披露企业资本经营效益的真实信息 ,为资本 的优化配置与流动提供一个准确的效益导向信号 。由此 , 从 90 年代初开始 , 西方许多机构都把企 业绩效评估的研究方向从“创利”转为“创值”, 同时还把“创值”的概念延伸到企业管理 , 使许多英 ( 美跨国大公司都废除了传统的利润挂钩奖励制 , 建立了以“创值”为中心的激励机制 O ’Hanlon Peasnell , 1998) 。如 20 世纪 80 年代末就开始采用创值管理的可 口可乐公司 , 在 90 年代一跃成为 ( ) 投资者创造资本收益最高的几家公司之一 Young O ’Byrne , 2001 。因此 , 研究并应用创值概念 的一个基本中心就是促进企业提高资本效益 , 为股东带来更高的投资收益 。 资本效益或创值能力是衡量企业质量的一个基本综合标准 , 同时也反映其所在的资本市场是 否有健康发展的微观基础和基本动力 。企业是股市的基础 ,企业好 ,创值高 ,股市才有吸引资金的 发展潜力 。美国股市之所以能够在 20 世纪 90 年代成功地吸引国际资本并使其上市企业平均市值 在 1990 年至 2000 年的 10 年间翻了47 倍 , 成为世界上企业市价增值最高的股市 ,其中很重要的 一个原因就是“创值”概念在美国企业中推广应用 , 让创值导向企业 ,使企业尽最大努力改善资本 经营 ,为资本增值 , 促使更多的资本流向创值企业 ,为股市发展提供动力 。 与美国企业相比, 日本和德国的企业在相同的期间里 ,企业的平均价值分别增长了 13 倍和 18 倍 ,仅为美国增长的27 %和 38 % 。这种企业价值的相对低增长很大程度上是由于 日本和德国 ( 企业较低的资本效益所导致 , 日本和德 国企业 的资本生产力要 比美 国低三分之二 Al Ehrbar , 1998) 。众所周知 , 日德企业发展模式有许多相似之处 ,其中之一就是强调建立财团与企业间的良 好关系 ,财团有难企