人行的中性货币政策-HangSengBank.PDF

• 内地經濟回穩 ，為決策機構帶來減慢信貸 擴張速度的契機 。 薛俊昇 • 當局希望透過採取更加穩健中性的貨幣政 署理首席經濟師 thomasshik@ 策 ，在控制金融風險和保持經濟穩定增長 之間取得平衡。 人行的中性貨幣政策 2017年6/7月 國際收支數據顯示 ，自 2014 年起 ，資金持續流出內地 。按國際收支平衡表中非儲備 性質的金融賬戶收支計算 ，資金流出規模從 2014 年的 510 億美元 ，增加至 2015 年 的 4,340 億美元及 2016 年的 4,170 億美元 （表 1 ）。 表1 ：資金流動 資料來源 ：Macrobond ，恒生銀行 人民幣匯率乃與一籃子貨幣掛鈎而非 自由浮動 。此前我們曾指出 ，在這貨幣制度下 ， 資金流出會同時降低中國人民銀行 （ 「人行 」 ）資產負債表中資產項下的外匯資產規 1 模及負債項下的商業銀行存款 （亦稱儲備貨幣或貨幣基礎 ）。 隨著近年資金流出内地 ，人行的外匯資產規模從 2013 年底至 2016 年底期間共減少 4.5 萬億人民幣 。然而 ，儲備貨幣及人行的資產負債表規模並沒有跟隨外匯資產下降 ， 原因是人行通過為商業銀行提供更多貸款 ，抵消了外匯資產下降所帶來的資產收縮效 應 。事實上 ，人行的操作反而令儲備貨幣及資產負債表的規模增加 。 從 2013 年底至去年底 ，人行的儲備貨幣增加 3.8 萬億人民幣 ，而對銀行及非銀行金 融機構的債權增加 6.9 萬億人民幣 ，兩者導致人行資產負債表規模增加 2.6 萬億人民 幣 （表 2 ）。 1 恒生銀行 ，中國經濟月報 ，2015 年 3 月 。 2017 年 6/7 月 2 表2 ：人行資產負債表 （2013年末至2016年末） 人民銀行 （億人民幣 ） 2013-12 2016-12 變動 （億人民幣 ） 2013-12 2016-12 變動 外匯資產 264,270 219,430 -44,840 儲備貨幣 271,020 308,980 37,960 其他國外資產 7,960 10,370 2,4 10 非儲備貨幣存款 1,330 6,490 5,160 對政府的債權 15,310 15,270 -40 債券 7,760 500 -7,260 對銀行及非銀行金融機構的債權 22,060 91,060 69,000 國外負債