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研究精髓(04.23) 国金证券??2010-04-22 16:23 【正文】 报告名称：经营策略调整助推业绩增长--美邦服饰业绩点评分析师：张斌 报告类型：业绩点评??????????????报告日期：2010-04-22 公司名称：002269 美邦服饰???????所属行业：服装行业 报告级别：★★★ 　　（报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自一星至五星。五星为综合质量最高的报告。） ?? 　　【内容摘要】： 　　业绩简评 　　美邦09年实现主营业务收入52.2亿元、净利润6.04亿元，分别同比增长16.63%和2.84%，EPS0.6元，业绩基本符合我们预期。年度分配预案为每10股派送现金红利4.2元（含税）。 　　经营分析 　　直营渠道建设成为业绩的支柱：09年直营业务收入23亿元，同比增长61%，占全部收入比例由08年的32%增至44%，成为09年业绩的关键支柱。直营店铺数量由08年的412家增至523家，募集资金投入8.69亿元，购买了包括成都店、厦门店、武汉店在内的大型门店，这是直营收入大增的主要原因。 　　加盟商信心不足成为拖累业绩的关键因素：09年批发收入29.05亿元，同比下降4.3%。由于经济危机影响到国内服装零售市场，09年加盟商信心不足导致店铺增长乏力。 　　都市新品牌仍处于培育期：都市品牌已经拥有80多家店铺，实现收入3.5亿元，但由于品牌营销和渠道建设投入大，尚未实现盈利。 　　成本和费用增长较快也是影响业绩的主要因素之一：09年公司仍然快速扩张，门店扩张和都市新品牌建设，使得09年营业费用达到14.5亿元，较08年的9.44亿元明显增加；直营毛利率由08年的55.9%降至47.8%。 　　补助和所得税优惠成为业绩增长直接因素：09年公司获得政府补助7233万元；由于浦东新区所得税优惠政策，09年减少所得税费用8281万元；一些子公司享受所得税优惠减免所得税2966万元。 　　盈利调整 　　公司在品牌经营、渠道管理和供应链管理方面，特别是后台管控水平在服装零售行业首屈一指，今后仍将在人力资源管理、信息系统升级、渠道整合等方面继续通过各种措施强化已有优势，这是公司竞争力的基础； 　　09年上半年由于公司过于注重直营发展，加盟发展乏力，从下半年开始公司开始关注加盟发展，适当放慢开店速度计划，对此我们深表赞同（具体分析见09年12月23日公司研究报告）； 　　公司09年报显示未来仍坚持直营和加盟同步发展，继续推进都市品牌建设。我们认为坚持09年下半年的调整后的经营策略更可取： 　　我们认为过去几年公司直营快速发展，尽管收入增长但09年毛利率下降明显，需要时间加强直营管理水平，适当放慢直营建设可能更有利公司长远发展； 　　新品牌建设绝非一日之功，我们希望管理层不要急功近利； 　　我们赞同推进加盟发展，中国地区差异大、商业环境不尽如人意，加盟商的存在仍是不可或缺的，而且通过加盟商发展可以适当降低扩张风险，我们希望看到更多扶持加盟商发展的政策出台； 　　公司09年底产成品存货8.61亿元，较08年的6.18亿元同比增长39.3%，远超过收入16.6%的增幅。存货增加为10年业绩带来隐忧，公司公告一季度业绩预减70-100%应该与存货较大有关。 ? 报告名称：业绩超预期带来的投资机会--广州国光业绩点评分析师：程兵 报告类型：业绩点评???????????????报告日期：2010-04-22 公司名称：002045 广州国光????????所属行业：器件行业 报告级别：★★★ 　　（报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自一星至五星。五星为综合质量最高的报告。） ?? 　　【内容摘要】： 　　投资逻辑 　　一季报充分验证了我们的结论，自2010年起，广州国光将进入业绩复合增速超过30%的三年：次债危机推动国外品牌企业经营重心转向渠道与品牌维护，加速代工体系的转移。而被收购的美加音响等品牌的经营恢复与锂电池业务发展成为助推国光业绩增速超过30%的重要因素； 　　半年报业绩继续超预期，2010年EPS或将为0.65元（摊薄前）：公司预计上半年净利润同比增长100~150%，这超出市场预期，预计半年报EPS将在0.25~0.32元，考虑到音响行业订单的前低后高性，2010年 公司EPS将有较大概率超出0.65元； ? 报告名称：人事变动 不改崛起进程--古井贡酒公司点评分析师：陈钢 报告类型：公司点评????????????报告日期：2010-04-22 公司名称：000596 古井贡酒?????? 所属行业：白酒行业 报告级别：★★★ 　　（报告级别是对报告综合评价的结果，分五级，自一星至五星。五星为综合质量最高的报告。） ?