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公司研究 跟踪报告 崔文亮 010 cuiwl@ 天药股份(600488.SH)/9.03元 张明芳 010 zhangmf@ 2009 年8 月5 日 新董事长如期上任，向上拐点到来 日用消费·医药 目标估值：12元 强烈推荐-A(维持) 基础数据 报告原因：公司 8 月 5 日公告灵魂人物卢彦昌先生正式当选为公司董事长，而公 上证综指 3471 司原董事长刘永和先生则由于工作变动原因辞去公司董事、董事长职务。 总股本（万股） 54289 已上市流通股（万股） 36158 公司灵魂人物卢彦昌先生如期上任新董事长，在其领导下，公司将在整合全 总市值（亿元） 49 球皮质激素市场中获得快速增长。首先请参阅 2009/2/27 《天药股份调研报告 流通市值（亿元） 33 ——依托技术领先，整合全球皮质激素的长线白马》。天药股份专注于皮质 每股净资产（MRQ ） 2.7 激素研发和生产，技术全球领先，已经实现全球排名前三的领导者。卢彦昌 ROE （TTM ） 3.5 先生自 1989年研究生毕业以来，一直在天津药业集团有限公司工作，是金耀 资产负债率 39.5% 集团和天药股份管理和技术的核心，之前担任天药股份董事和其美国大圣销 主要股东 天津药业集团有限公 售公司董事长及天药集团总裁。天药股份在皮质激素原料药领域的独创技术 主要股东持股比例 46.8% 绝大多数都是在卢总的主持下研发成功的。在其领导下，天药股份自 07 年开 始加强产品经营和国内外市场整合，并清理历史包袱，公司 08 年底资产质量 股价表现 已十分优良健康，长期应收帐款接近于 0，经营净现金流是经营净收益的 4 倍。 % 1m 6m 12m 绝对表现 13 31 7 我们判断卢总上任后将从 5 个方面领导公司业绩增速显著加快：1、完成激励 相对表现 -1 -48 -26 机制。天津药业研究院是公司技术和产品研发的核心，从今年下半年开始将 (%) 天药股份 沪深 300 向天药股份爆炸式注入一系列新产品和新技术，并以无形资产形式入股进而 60 控股上市公司，同时完成研发人员和管理层间接股权激励。2、扩大并整合规 40 20 范市场。公司已全部完成滨海新区整体搬迁，崭新车间按照 FDA 和 COS 标准 0 建造，产品 FDA 和 COS 认证正在陆续完成。卢总精通皮质激素新药研发和工 -20 艺技术，是公司开发欧美规范市场的灵魂人物，我们判断公司后续将越来越 -40 多地成为辉瑞等巨头的供应商，公司海外主销区将从印度转向欧美，市场稳 -60 定和盈利能力同步提升。3、高端新产品上市销售，贡献新增利润。4、整合 Aug-08 Nov-08 Mar-09 Jul-09 国内市场提高产品市场份额。5、公司在整合进程中，产品定价能力获得进一 步提升，提价和毛利