政策与趋势角力,景气继续下行.PDFVIP

行业研究 Page 1 行业深度报告 银行业 银行业 2009 年投资策略 中性 （下调评级） 2008 年 12 月 9 日 本报告的独到之处 年度投资策略 从历史对比的角度探讨了本轮海外与国内经 济周期的特征，并以此为基点研究了本轮经济 周期对银行业趋势的影响。 政策与趋势角力，景气继续下行 明确指出银行业 09 业绩下滑趋势，并指出趋 势性机会出现的前提是经济触底，并有望最早 于 09 下半年出现。 刺激性政策的实施不改银行业在经济下行周期中的被动地位 一年收益率比较 在经济下行周期中，银行业处于高度依赖宏观经济走势的较为被动的地 20% 银行 上证综合指数 位。在外需下滑与国内刺激性政策实施的双重力量之下，09 年中国经济 有望于下半年触底，但利率维持历史低位和资产质量持续恶化仍使得银 0% 行业在 09 年持续面临较大的经营压力。 -20% 息差缩窄和资产质量恶化压力延续全年，09 业绩下滑在所难免 -40% 业绩下滑是经济周期带来的成本，我们预期：(1) 本轮利率周期可能创下 -60% 历史新低位，息差存在持续缩窄压力，预期 09 年净利息收入仅微幅增长 Nov-07 Jan-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08 Nov-08 -80% 3.4%；手续费净收入仍有温和增长，预期09 年增长 17%；(2) 资产质量 资料来源：Wind, 国信证券经济研究所 压力将遍布 09 全年乃至后年，信贷成本明显上升，大型银行对不良资产 的敏感度和暴露时间要优于中小型银行；(3) 行业整体拨备前利润和净利 相关研究报告： 润分别出现-1.5%和-4.8%的小幅负增长。 《银行业08 四季度投资策略：坚守风险释放过程 继续标配银行股，趋势性机会最早出现在下半年，调整行业评级至 中的价值底线》 “中性” 2008 年 10 月 15 日 《银行业08 中期投资策略：多重因素交织下回归 我们对宏观经济以及行业的中长期前景并不悲观，但基于对 09 年经济和 可持续增长》 行业业绩走势的判断，我们仍认为 09 上半年银行是压力较大的板块，下 2008 年6 月26 日 调行业评级至“中性”。考虑到板块估值回落到较低水平以及美国经济率先 企稳有助于改善市场预期，建议继续标配银行股。银行业趋势性机会到 来的前提是国内经济脱离底部并重新步入上升周期，其有望于下半年来 银行业分析师：黄飙 临。招商银行仍然是我们对大型银