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机场行业：熊市中的“防波堤”■叶文辉关键词：白云机场，熊市，收费，民航局导 读：本周市场弱势反弹，但是作为市场情绪风向标的次新股和创业板迟迟未能走强，闪崩股仍频频出现，从概率上看本轮反弹的力度和时间相对有限，逢高仍是调低仓位的时机。标的方面，不妨留意一下机场等防御属性较强的行业。 本周市场弱势反弹，但是作为市场情绪风向标的次新股和创业板迟迟未能走强，闪崩股仍频频出现，从概率上看本轮反弹的力度和时间相对有限，逢高仍是调低仓位的时机。标的方面，不妨留意一下机场等防御属性较强的行业。机场的稳健源于客流 机场主要提供航空性服务和非航空性服务。其中，航空性服务主要指机场提供的飞机起降与停场、旅客综合服务、安全检查以及航空地面保障服务，相应地向航空公司收取起降费、停场费、旅客服务费、安检费、客桥费等。除此以外，民航局还规定旅客支付的机场建设费按40%-50%返还给机场，构成机场又一收入来源。非航空性服务则包括商业零售、餐饮、广告、停车场、酒店、物业仓储租赁等业务。目前国际一流的机场，如荷兰史基浦机场、香港机场、阿联酋杰贝阿里机场等，其非航空性服务收入均超过了航空性服务收入。然而根据瑞银的数据，四大机场非航收入占营收比例均低于50%（白云机场47%、首都机场46%、虹桥和浦东机场49%、深圳机场39%，实际上非航收入占比或远低于此），未来还有很大的发展空间。 类似于互联网，机场的稳健性源于巨大客流量的商业变现：其航空性业务和非航空性业务都离不开客流量的支撑。航空性业务方面：起降费、停场费和客桥费与飞机的起降架次有关，而飞机的起降架次又与旅客人数有关；此外，像旅客服务费、安检费和机场建设费等均是按人次收取。非航空性业务方面，零售、餐饮、酒店等形态直接与人流量挂钩，有客流意味着有消费。2016年我国民航旅客运输量已接近5亿人次，尽管是名副其实的民航大国，但人均乘机次数仅0.35次，远低于国际发达国家的水平。从过往几年旅客吞吐量的数据来看，北上广深等一线机场所接待的旅客量每年保持着5%~10%的增长，未来十年内不愁客源。与此同时，国内机场的非航空性业务还处于起步阶段，随着机场商业价值的不断开发，机场盈利还有相当多值得想象之处。 为更好地理解机场商业模式，在此以白云机场为例，进一步说明航空性业务和非航空性业务。航空性业务方面，民航局规定了不同项目的收费标准，机场很少有定价自主权。具体来看，旅客服务费、机场建设费返还以及起降费是白云机场航空性业务收入的主要部分。非航空性业务方面，定价则更多采取市场化的方式，目前白云机场的非航收入主要源于广告和免税店的特许经营权。去年年报显示，白云机场广告业务实现净利润1.48亿元，特许经营权收入并未披露，网络资料显示每年大概贡献5000多万元的净利润，二者合计只占2016年净利润的15%。收费改革增加短期弹性 尽管首都机场、上海机场、白云机场和深圳机场四家上市公司有着不错的业绩表现，但行业整体却面临七八成机场都在亏损的现状。2017年4月1日，民航局正式施行《民用机场收费标准调整方案》，标志着新一轮机场收费调整正式启动。根据相关公告，此次机场收费标准调整的具体措施主要包括：调整个别机场收费类别、调整机场收费项目内涵、调整机场收费管理方式、调整机场收费项目的收费标准基准价及浮动幅度等。整体而言，全国机场大面积亏损的现状有望得到一定程度的缓解，上市公司经营业绩也将得到一定的增厚。此次收费标准调整的大致内容如下： 一是调整个别机场收费类别，2016年白云机场由于国际航线旅客吞吐量占全部旅客吞吐量已达24%，根据民航发【2007】158号文的分类标准，白云机场将从现在的一类2级升级至一类1级，具体影响将在后半部分进行分析。二是调整机场收费项目内涵，机场收取的停场费内涵增加机场管理机构为航空器提供守护服务的内容。三是调整机场收费管理方式，市场化改革方向初显，非航空性业务重要收费项目（除二类、三类机场内地航空公司内地航班地面服务基本项目外）的收费标准由实行政府指导价调整为实行市场调节价。四是调整机场收费项目的收费标准基准价及浮动幅度，基准价整体提升约10%，但允许10%的向上浮动空间。 由于此次机场收费改革主要调整的是内地航空公司内地航班航空性业务收费项目的收费标准基准价及浮动幅度，因此内地航线占比较高的深圳机场是最主要的受益者。根据中金交运团队测算，此次航空性收费调整有望增厚14%的净利润，首都机场和上海机场分别增厚6.1%、2.4%。至于白云机场方面，由于一类1级机场收费标准普遍低于一类2级机场，此次分类调整将摊薄收入，据该团队测算，航空性收费调整将摊薄白云机场2017 年营业收入2.5%，摊薄净利润8.5%。 深圳机场是此次机场收费改革的最大受益者。深圳机场主营航空客货地面运输及过港保障服务，是民航总局规