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专题四：公司筹资业务下资金结构 学习要求：通过本章的学习，理解经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆效应和资金结构、最佳资金结构等相关概念及其相互关系，重点掌握企业融资决策的基本理论和基本方法。并对资本结构理论有所了解。 第一节 杠杆原理 一、几个基础概念 （一）成本按习性分类 成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。 根据成本习性的不同，可以把企业的整个成本分成两类： 变动成本 固定成本 1、固定成本　　是指总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。　　对于固定成本来说，成本总额是不变的，但单位固定成本随业务量的增加而逐渐下降。 2、变动成本 变动成本是指在一定时期和一定业务量范围内随着业务量变动而成正比例变动的那部分成本。单位变动成本不变 3、总成本模型 总成本直线方程： Y=a+bx a表示固定成本，b表示单位变动成本，x表示业务量。 （二）边际贡献 边际贡献：是指销售收入减去变动成本后的差额。边际贡献也是一种利润。 　　边际贡献=销售收入-变动成本 　　M=px-bx=（p-b）x=m·x 　　式中：M为边际贡献；p为销售单价；b为单位变动成本；x为产销量；m为单位为际贡献。 （三）息税前利润 息税前利润：是指不扣利息和所得税之前的利润。 息税前利润=销售收入-变动成本-固定生产经营成本 　　一般对于固定的生产经营成本简称为固定成本。 　　息税前利润=边际贡献-固定成本 　　EBIT=M-a 　　式中：EBIT为息税前利润；a为固定成本。 二、经营杠杆 （一）经营杠杆的概念 经营杠杆：由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销业务量变动率的杠杆效应。 息税前利润=（单价-单位变动成本）×产销量-固定成本 　　EBIT=（p-b）x-a 　其中固定不变a（在相关范围内）不变，单位变动成本b不变，单价p不变；如果产销量x增长一倍，影响息税前利润的因素主要取决于业务量x，这时利润究竟有多大取决于业务量x。 　　EBIT=（p-b）x-a=1×5-3=2 　　EBIT=（p-b）x-a=1×10-3=7 　　产销量的变动率=100% 　　EBIT的变动率=（7-2）/2×100%=250%＞100% （二）经营杠杆作用的衡量指标 由于存在固定经营成本，销量较小的变动会引起息税前利润很大的变动。 （1）DOL的定义公式： 　经营杠杆系数=息税前利润变动率/产销业务量变动率 （2）计算公式： 　报告期经营杠杆系数=基期边际贡献/基期息税前利润 　DOL=M/EBIT=M/（M-a） （3）结论： 　只要企业存在固定成本，就存在经营杠杆效益的作用。 　在其他因素不变的情况下，固定的生产经营成本的存在导致企业经营杠杆作用，而且固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。如果固定成本为零，经营杠杆系数等于1。 三、财务杠杆 （一）财务杠杆的含义 财务杠杆：由于债务存在而导致普通股股东权益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。 衡量普通股股东的获利能力一般是用普通股的每股利润。由于债务利息的存在，普通股每股利润的变动会超过息税前利润变动的幅度，这就是财务杠杆效应。 财务杠杆反映的是每股利润变动率要大于息税前利润变动率。 普通股每股利润=(净利润-优先股股利)/普通股股数 　　EPS=[(EBIT-I)×(1-T) -d]/N 　　其中：I、T、d和N不变 　　EBIT的较小变动会导致EPS较大的变动。 （二）财务杠杆作用的衡量 财务杠杆系数：普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。 （1）定义公式： 财务杠杆系数=普通股每股利润变动率/息税前利润变动率 （2）计算公式： 财务杠杆系数=息税前利润/[息税前利润-利息-融资租赁租金-优先股股利/（1-所得税税率）] （3）结论：　　通过这个公式可以看到，假如利息、融资租赁租金和优先股息同时为零，那财务杠杆系数就是1，没有财务杠杆作用，每股利润变动率等于息税前利润变动率；否则，分子要比分母大，表明每股利润的变动幅度会超过息税前利润的变动幅度。 （三）财务杠杆与财务风险的关系 　　财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股利润大幅度变动的机会所带来的风险。 　　利息越高，优先股息越高，融资租赁租金越高，则财务杠杆系数越大，每股利润变动幅度越大于息税前利润变动幅度。 四、复合杠杆 （一）复合杠杆的概念 　　经营杠杆是指产销量的变动引起的息税前利润的变动；财务杠杆是指息税前利润变动引起的每股利润的变动。 　　产销量的变动是最终每股利润变动的源泉，产销量的变动引起EBIT的变动，然后EBIT的变动又引起每股利润的变动。 　　复合杠杆：由于固定成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动率