金融创新中的信用增级及其定价问题.PDFVIP

2006年第3期 No 3 , 2 0 0 6 ( 总 3 0 9 期 ) 金融研究 GeneralNo 309 金融创新中的信用增级及其定价问题 ———以资产证券化为例 刘少波　张　霖 (暨南大学金融研究所 ,广州 　510632) 摘 　要 :本文针对金融创新产品不可避免存在的信用不足 ,揭示了信用增级的实质 ,并 以资产证券化为例探讨了信用增级中各参与主体的利益均衡问题,然后从成本收益的角度 构建最优静态比较模型 ,对信用增级效用最大化的增级费率的最优定价进行了量化分析。 关键词 :信用增级 ;最优定价 ;资产证券化 ( ) 中图分类号:F830 　　文献标识码 :A 　　文章编号 :1002 - 7246 2006 03 - 0131 - 07 一、引　　言 金融创新的结果之一是衍生出新的金融产品 ,但新的金融产品甫经产生时 ,其信用 级别通常较低 ,因此必须对新金融产品的原始信用进行辨析、分离、重组和提升 ,这一过 程即为信用增级。能否实现信用增级 ,在很大程度上决定新金融产品能否为市场所接受 ( ) 及接受的程度。然而 ,信用增级过程涉及到很复杂的利益结构。以资产证券化 ABS 为 ( ) 例 ,它是由发起人、特设中介组织 SPV 、信用担保者、投资者等一系列主体构成的一个利 益共同体。作为一个利益驱动下的市场化行为 ,这些主体各自的利益如何在信用增级过 程中实现均衡 ,将直接决定能否成功实现信用增级 ,而这又取决于这一过程中的合理定 价。在现有的成果中 ,我们尚未发现对信用增级的定价问题的专门研究。本文所做的工 作是 ,在揭示信用增级的意义、实质及方式的基础上 , 以资产证券化为例,考察信用增级 过程中各参与主体的利益均衡问题 ,并对信用增级的最优定价进行量化研究。 二、信用增级的实质及意义 所谓信用增级 ,其实质是对金融创新进行一定风险分析后 ,通过一定的机制和一系 收稿日期 :2006 - 01 - 06 ( ) 作者简介 :刘少波 1961 - ,男 ,广东人 ,暨南大学金融研究所教授 ,博士生导师。 ( ) 张 　霖 1979 - ,男 ,广东人 ,暨南大学金融系硕士生。 ( ) 本文是广东省人文社科重点基地重大项目和暨南大学创新团队项目 04SK2D03 的部分成果。 　　131 © 1994-2006 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved. 　　132 金融研究 总 309 期 列增级程序对金融新产品进行风险结构重组 ,并借助外部信用担保 ,将原来的低信用级 别提升为高信用级别 ,改变以信用主体的原始信用作为主要支撑的传统模式 ,最大限度 地降低金融新产品原始信用因素中的不确定成分的过程。所以 ,信用增级可以增加金融 创新产品的市场价值 ,在世界各国金融创新的历史进程中都是不