管理者过度自信并购类型与并购绩效-宏观经济研究院.PDF

2015年第5期 管理者过度自信、并购类型 与并购绩效 宋淑琴 代淑江 内容提要 本文选取2008—2010年发生并 比皆是，如大智慧（601519）自2011年上市后， 购行为的沪深A股上市公司为样本，研究了管 一直依靠超募资金连续性对外并购扩张，但公 理者过度自信、并购类型对并购绩效的影响。本 司业绩却连续下滑，管理费用不断增加，这使 文以并购后一年的净资产收益率（ROE）和托宾 得投资者对其并购效率和管理能力产生了质 ② Q从财务和市场两个方面衡量并购绩效。通过 疑。 由此可见，管理者在无视公司绩效的情 实证研究分析得出如下结论：（1）管理者过度自 况下连续并购扩张显然不是理性的行为。彭博 信能够显著降低并购后公司的财务绩效和市场 资料显示，中国公司2010年平均并购交易溢价 绩效。（2）相关并购的并购绩效优于非相关并 率仅为 3.01% ，而 2011 年则大幅上升至 购。（3）在不同的并购类型中管理者过度自信对 17.22%，2012年则再度上升了将近5个百分点， 并购绩效的影响是存在差异的，相关并购中管 达到22.03%。这说明中国公司的“叫卖”价格再 ③ 理者过度自信能够显著提高并购绩效，非相关 度大幅上升，公司并购成本快速攀升。 为什 并购中管理者过度自信能够显著降低并购绩 么中国公司的管理者愿意“叫高价”迅速扩张 效。 呢？这种种的疑问都让我们不得不怀疑管理者 关键词 管理者过度自信 并购类型 并购 并购决策的理性程度。目前，中国并购市场普 绩效 遍存在着管理者过度自信的状况，基于上述种 种数据和事件的分析，不禁让我们对管理者非 理性的并购决策产生下列疑问：过度自信的管 一、引言 理者能够很好地整合并购后的资源而提高并 购绩效吗？过度自信的管理者在并购中如何进 近几年来，中国并购市场交易整体趋于活 行并购类型选择？不同并购类型对并购绩效会 跃，清科研究中心统计数据显示，近五年来，中 产生什么样的影响？ 国地区的并购共计3245起，金额高达2201.69 基于上述疑问，本文对管理者过度自信、并 ① 亿美元。 在IPO市场持续放缓的背景下，部分 购类型和并购绩效的关系展开研究。本文的创 具有充实资金的公司开始展开大规模的并购 新之处在于以下三点：（1）验证了管理者过度自 重组交易，以期迅速扩大规模做大做强。然而， 信对并购绩效的负向影响；（2）从相关并购和非 并购重组交易真的使公司做强了吗？并购的绩 相关并购两个方面揭示并购类型对并购绩效的 效能够令投资者满意吗？在实务中，并购后公 影响；（3）考察了不同类型的并购中管理者过度 司绩效未能达到预期协同效应的并购案例比 自信对并购绩效的影响。 139 2015年第5期 产业周期阶段