再论猪周期.pdfVIP

经济研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/经济快评 宏观经济 宏观快评 2014 年11 月6 日 [Table_Title] 再论猪周期 证券分析师： 钟正生 010 zhongzs@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0930513030002 证券分析师： 林虎 010 linhu@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514070005 联系人： 陶川 010 taochuan@ 中国经济： 自9 月上旬高点算起，22 省市平均猪肉价格已连续下降超过7 周。特别是，至今年年中能繁母猪存栏量已降至2010 年 以来的历史低位，市场不免担心猪周期引发通胀失控的风险。不过，与前两轮猪周期相比，本轮猪周期有两个重要差别， 决定了本轮猪价波动的幅度和持续性不足为虑：一、与前两轮猪周期时的经济基本面相比较，本轮不会再出现经济整体 过热、流动性宽松、大规模投资投入的局面，基本面决定了猪价仍然会延续一段震荡调整期，调整后猪肉价格有望缓慢 上行；二、散养户逐渐退出、规模化养殖户比重不断提高，我国“猪周期”的波动性有望下降，同时规模化养殖水平的 提高也有效削弱了以往疫病等外生性冲击事件对于猪价助涨助跌的影响。 基于以上两点重要差异，我们预计本轮猪肉价格上涨周期应当在2014 年底开始，持续上涨至2015 第三季度达到阶段性 高点，猪价上涨幅度在50%左右，涨幅远远小于前两轮周期。考虑到2014 全年猪价对CPI 同比拉动在0.1%-0.2%之间， 我们大致估算出明年猪价对CPI 同比的拉动大约在0.05%-0.1%之间。  近三轮猪周期的简单回顾 2003 年至今，我国经历近三个完整的猪周期，其中前两个猪周期持续时间分别为38个月和46 个月，目前正处于第三个 猪周期的下跌阶段。三轮周期中，猪价波动幅度均较大，2006-2010 年周期中猪价最大涨幅达到150%左右(图1)。 图1：2006 年下半年以来猪价走势 图2：2006 年下半年以来M2 和工业增加值走势 M2当月同比（%） 22省市平均猪肉价格（元/公斤） 40 40 工业增加值当月同比（%） 30.00 价格高点 变化高点 价格高点 30 30 变化变化高点高点 20.00 20 20 10.00 价格低点 变化低点 10 价格低点 10 变化低点 0 0 0.00 2006-07 2008-07 2010-07