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投资人报表分析 主讲：赵岩 吉林大学商学院 会计系 手机邮箱：zhaoyan@jlu.edu.cn QQ价值评估和价值规划 建立和应用利用财务报表分析进行企业价值评估和企业价值规划的技术 本方法的特点： 是一种精练的价值评估方法：规则最少 以第一性原则作为出发点 基本面分析与财务报表分析紧密结合 强调可以在实践中应用的技术开发 根据成本－收益标准对不同技术进行比较 市场可能是缺乏效率的 将财务报表分析与公司财务整合在一起 将会计核算来作为衡量新增价值的系统 从价值评估的角度来辨别好坏 投资者应学到 如何计算内在价值 如何评价一项商业计划 是什么决定了一个企业的价值 财务报表分析在企业价值评估中的作用 如何通过分析财务报表来获得相关的信息 比率分析在价值评估中的作用 现金流量信息与应计会计信息之间的相关性 如何计算市盈率（ P/E比率） 如何计算市场价值－账面价值比率 如何进行商业预测 投资风格 直觉投资 依赖于直觉和预感：不作分析 消极投资 认为市场价格就等于价值：不作分析 筛选 使用少量信息，不作预测：最少的分析 基本面投资 通过预测未来的投资回报来分析一项投资的价值 1. 分析信息 2. 根据信息预测未来的投资回报 各种投资方法的风险 直觉法的危险之处： 自我蒙骗；忽视鉴别直觉的能力 消极方法的危险之处： 你付出的是价格，所得到的是价值 筛选法的危险之处： 忽视了关于未来的信息 基本面分析 要求做大量的工作！ 审慎投资要求进行分析： 以防止支付一个错误的价格（或者在错误的价位上卖出） 防守型投资者 积极投资要求进行分析：这样有可能发现市场定价有误 积极进取的投资者 基本面投资者要问的问题 戴尔电脑的股票价格是其每股收益的76倍（在1998年）。而历史上，市场的平均市盈率是12倍。 戴尔的市盈率太高了吗？ 为了使76倍的市盈率变得合理，每股收益需要有怎样的增长？ 雅虎的市值达到920亿美元（在1999年）。 这意味着未来的销售额和利润应该是多少？ 可口可乐的市场价值-帐面价值之比为17（在1999年）。 为什么它的市场价值要远远超过它的帐面价值？ 商业计划和商业战略是怎样转变成价值评估的？ 企业、它的利益要求方和资本市场 基于价值的管理 检查战略构思，看看企业能否创造价值 进行战略构思，制订战略计划 预测收益：预测报表分析 利用预测分析方法来发现价值创造 应用： 公司战略 并购 出售与企业分拆 重组 资本预算 利用新增价值方法检查各项决策，管理实施中的战略 根据新增价值决定管理者的报酬 在企业内部投资：内部投资者 基本面分析的过程 用一个价值评估模型指导全过程 预测是该过程的核心。价值评估模型指明需要进行预测的方面（步骤3）以及如何将预测转变成价值评估（步骤4）。需要做哪些预测决定了信息分析的内容（步骤2） 基本面分析的结构体系：价值评估模型 价值评估模型的作用： 指明需要预测的内容（步骤3） 指明如何将预测转变成价值评估（步骤4） 指明预测所需的信息（步骤2） 一个（过于）简单的价值评估模型： ——将预测转变成价值评估 价值100美元的储蓄存款的利率是5％： 价值 = $5.00 / 0.05 = $100.00 (这就是转变过程) 每股收益$1.43、要求的回报率为12％的戴尔股票的价值为： 价值 = $1.43 / 0.12 = $11.92 每股 这是一个正确的模型吗？ 应该对收益或者其它的东西进行预测吗？ 方向操作：将价格转变成预测 Dell的市价是每股 $66，那么预计的收益是多少？ 因此， 根据市场价格计算的预测收益 = 价格 x 要求的回报率 = $66 x 0.12 = $7.92 每股 我们用的模型是正确的吗？ 或者市场价格是正确的吗？ 一个基于财务报表数据的 价值评估框架 股东权益表形式 股东权益增加额 = 综合收益 – 向股东支付的净现金支出 综合收益 = 净利润 + 其它综合收益 内在价值与账面价值 内在溢价： 股东权益的内在价值 – 股东权益的账面价值 市场溢价： 股东权益的市场价值 –股东权益的账面价值 内在价值－账面价值比率： 市场价值－账面价值比率： 1963-1996年NYSE and AMEX 上市公司的市 －账面价值比率中位数 1963-1996年NYSE and AME