美联储大把撒钱效果有限.PDFVIP

海外经济 美联储“大把撒钱”效果有限 ——美联储“超宽松”货币政策的影响分析 报告日期 2009 年 3 月 23 日 3月18日美联储宣布：未来六个月内将买入3000亿美元的长期国债。 同时，增持“两房”发行的房屋抵押证券7500亿至1.25万亿美元，增 冯玉明 宏观经济首席分析师 持“两房”发行的机构债券1000亿至2000亿美元。此外，联储将通过 0216110 总额1万亿美元的TALF（Term Asset-backed Securities Loan Facility）， fym@ 向家庭消费信贷和中小企业贷款市场直接提供流动性。美联储上述政策 高义 宏观经济高级分析师 立即成为全球市场关注的焦点：一是联储超常规的政策能否带来美国经 0216106 济的复苏；二是大量货币投放是否会在未来引发通胀；三是政策对美元 gaoyi@ 汇率可能的影响。对这三个问题，我们的看法如下： 王骏飞 宏观经济助理分析师 0216105 政策会促成美国经济复苏，但复苏程度有限。我们认为，美联储的行动 wangjunfei@ 会促成美国经济的复苏。首先，美联储的政策一方面为政府融资创造了有 利条件，使得奥巴马政府的经济刺激计划能够顺利实施。其次，我们预期 在银行信贷被激活以前，美联储的“量化宽松”政策规模仍会不断扩大。 相关研究报告 再次，从日本的经验看，在资产泡沫破灭、金融体系出现系统性风险以及 告 报 题 专 信贷紧缩的市场环境下，积极扩张的财政政策和货币政策对避免经济陷入 长期衰退还是能够起到至关重要的作用的。不过，我们同时认为，对美国 经济复苏的程度也不能报有太高的期望，在其经济步入复苏后，经济增长 速度也会如当时的日本一样非常缓慢，因为二者面临的问题在本质上是一 样的，即资产负债表的收缩。资产负债表的收缩将限制美国经济复苏的高 度，特别是家庭部门资产负债表的收缩会经历较长时间。因此，即使美国 经济复苏，中国对美国的出口增长也可能远不如以往那样强劲。 远期通胀预期上升，但最终结果具有高度不确定性。美联储激进的扩张 政策无疑使市场对远期通胀的担忧上升。不过，我们这里要指出两点。一 是对通胀的担忧是在远期而非近期，近期内各国央行最为担心的仍然是通 缩而非通胀。二是远期通胀是否确如市场预期一样发生以及其程度如何仍 然充满不确定性。首先，从日本90年代的经验看，尽管日本当时的货币 政策也很积极，财政赤字规模也很大，但并没有产生通胀。其次，如果真 如我们预期，美国复苏后经济增长依然缓慢，那全球经济增长速度也不会 很高，只要供给面不出现大的冲击，高通胀就不太会发生。再次，控制通 胀是美联储的首要任务，一