利率互换的交易机制及交易动机分析1.pdf

利率互换的交易机制与交易动机分析1 于孝建 1 瞿孝升 2 1 华南理工大学金融工程研究中心，广东广州 (510006) 2 中国人民银行南京分行，江苏南京 (210004) E-mail：shawkenn@163.com 摘 要：利率互换是全球最主要的衍生产品之一，但在中国仅有两年历史。本文在介绍利率 互换的交易机制的基础上，进一步分析了利率互换的交易动机。本文先从利率互换的功能出 发，然后分别综述性地分析了固定利率的支付方和浮动利率的支付方两者的交易动机。本文 最后了针对我国目前利率互换市场发展现状，提出应该提高企业风险管理意识，宣传利率互 换产品，扩充交易主体，从而繁荣我国利率互换市场。 关键词：利率互换；交易机制；交易动机 中图分类号：F831 2是两个公司之间私下商定的按照某种条件，在未来彼此交换现金流的协 互换（swap ） 议[1] 。利率互换（Interest Rate Swap ）是互换的一种，是指交易双方约定在未来的期限内， 根据约定数量的同种货币的名义本金交换一系列的利息现金流而不进行本金交易的金融衍 生产品[2] 。利率互换与货币互换都是在1982 年出现的，其规模的增长速度却是所有20 世纪 80 年代下产生的金融衍生产品中最快的。按照利率互换的名义金额计算，全球OTC 市场未 清算的利率互换名义金额从1987 年1995 年间保持着40% 以上的年均增长率，从6828 亿美 [3] 3 元增长到 12.81 万亿美元 。据国际清算银行（BIS ）调查统计，截至2007 年6 月末 ，全 球OTC 衍生品市场名义余额516.4 万亿美元，全球OTC 利率衍生品市场名义余额达346.9 万亿美元，占比达到67.2%，其中，仅利率互换合约就达271.9 万亿美元。利率互换已成为 全球金融交易规模最大的、最主要的金融产品。本文主要针对利率互换的交易机制和交易动 机进行了综述性分析。 1．利率互换的交易机制 4 利率互换有两种交易机制。一种是互换 合约的交易双方之间直接达成协议进行利息现 金流的互换，我们称之为“直接互换” 。另一种是互换和与的双方互不认识对方，通过与金融 中介机构（如银行）实现互换，我们称之为“间接互换” 。 在“直接互换”机制中，互换的双方都对彼此有一定的了解，如对方的信用等级、经营状 况、财务状况等等。适合这种“直接互换”交易的双方一般是比较大的公司，或是信用等级高 的公司，他们有能力掌握互换对方的信息，以避免发生违约损失。 而在“间接互换”机制，有互换需求的公司，则是通过与诸如银行或其他的金融机构这样 的金融中介签订互换合约。例如一家偏爱支付固定利率的公司与银行签订了一个互换和约， 每半年从银行获得以浮动利率计算的现金流，并支付由约定的固定利率计算的现金流。而另 一家偏爱支付浮动利率的公司则与银行签订每半年支付银行浮动利率计算的现金流并收获 1 基金项目：广东省教育厅项目（06JDXM009 ） 2 参见Hull J.C. Options,Futures,and Other Derivatives (5th ed) 第125 页对互换的定义。 3 资料来源：国际清算银行（BIS ）网站发布的Semiannual OTC derivatives statistics at end-June 2007 。 4 文中以后出现的“互换”一词如没有特别说明都是指“利率互换”。 - 1 - 以固动利率计算的现金流的一个合约。两个合约的签订和实施过程是相互独立的。与银行签 订合约的公司双方可以互不认识。银行在此过