钱荒终,反弹起.PDFVIP

夺 月度报告 2013 年7 月10 日 “钱荒”终，反弹起 报告摘要  6 月PMI 指数继续弱势，短期经济将继续维持弱势状 态。CPI 同比虽然略有反弹，但环比增长为0. 受制于 总需求不足，CPI 大幅上涨概率不高。而由于全球大 宗商品下跌，企业需求不足，PPI 继续维持负增长  A 股6 月总体下跌，其中有色，采掘等周期性板块下 跌最深，而以创业板为代表的成功股则表现强势  虽然目前实体经济不足以支撑股市大幅上涨，但6 月 银行间市场“钱荒”是 6.24 股市暴跌主要原因，使 得大量资金撤出股市，尤其是金融板块受损最大。  但银行间流动性危机只是短暂的，而市场情绪也已经 得到充分宣泄，随着资金撤出有所改善，我们认为股 诺亚财富管理中心 袁力 研究员 市将在7 月有一定反弹。 021 research@ 第1 页 专题研究报告 一． 宏观面：经济弱势 6 月经济继续维持弱势格局，从PMI 指数看，如图1 所示，中采制造业PMI 指数为50.1，低于5 月 的50.8 。而汇丰PMI 指数则已经连续两个月位于荣枯线以下，6 月仅为48.2 。因此经济整体上处于相 对弱势的状态，考虑到新一届政府调整经济结构的决心以及对于经济增速放缓的容忍度增加，我们 认为政府不会大幅放水以刺激经济增长，因此中国经济在后期走势不甚乐观。 图1. PMI 指数 数据来源：wind ，诺亚研究 而从价格指数来看，6 月CPI 同比增长2.7%，相比于5 月的2.1%略有上升，其中食品价格上涨4.9% ， 非食品价格上涨 1.6%。而 PPI 受全球大宗商品价格下落及工业需求不足等影响，仍呈负增长，仅为 -2.7%。而从环比数据看，6 月CPI 环境增长为0，而PPI 环比则连续3 月为负增长，仅为-0,6% 。因此 我们认为虽然CPI 同比略有反弹，但是有一部分原因是受到基数较低的影响，而从整体上看，受制于 经济状况不佳，终端需求不足，CPI 大幅走高的概率不高。 因此，从宏观经济面来看，经济增长将继续保持较弱势的格局，而受制于经济增速放缓，总需求不 足，虽然6 月CPI 同比略有反弹，但我们认为CPI 大幅反弹的概率也不高。 图2. CPI、PPI 同比涨幅 第2 页 数据来源：wind ，诺亚研究 图3. CPI、PPI 环比涨幅 数据来源：wind ，诺亚研究 二． 资金面：短暂流动性危机 6 月银行间“钱荒”事件虽然最终被证明是央行有意的压力测试，但回顾当日shibor 屡创新高之 时，仍然心有余悸。如图4 所示，shibor 隔夜拆借利率在6 月20 日当天史无前例的达到13.4%， 而当天shibor 一周拆借利率也达到11%，表明银行间对于资金需求非常强烈。而银行间资金的缺 血不仅给银行本身造成冲击，同时也给股市带来强力冲击。在6 月20 日shibor 隔夜拆借利率达 到史无前例的高位之时，股市资金也呈现大规模撤出之势。尤其是金融板块受到冲击最大。如图 5a 所示，在隔夜拆借利率最高之日，