ST关铝价值评估报告.pdf

*ST 关铝 （000831）价值评估报告 制作组：乔健 梁剑平 吴昌旻 林小龙 王家栋 一、企业背景简介 1、成立和发展 山西关铝股份有限公司组建 1998 年，是由山西省运城地区解州铝厂作为主要发起人， 在对其部分生产经营性资产进行重组的基础上，联合山西省经济建设投资公司、山西省经贸 资产经营有限责任公司、山西省运城地区制版厂和山西省临猗化工总厂，共同发起，采取募 集方式设立的。 该公司依托本省丰富的能源、资源优势，经过不懈的拼搏和奋斗，已形成了集原 料、冶炼和深加工为一体的产业链，电解铝年产量 11 万吨，是山西省最大的综合型 有色冶炼加企业，是国家大型一类企业，山西省产业结构调整重点企业。公司主营电 解铝、高纯铝及铝合金、铝杆、氟化盐、板带箔、铝管等 20 余种深加工系列产品。 2、暂停上市 该公司于 1998年 9 月在深圳证券交易所挂牌上市。但是由于该公司2008 年、2009 年、2010 年连续三年亏损。根据《深圳证券交易所股票上市规则》14.1.1 条第一款 的规定，该公司股票自 2011 年 3 月 24 日起暂停上市。 下图是 2011 年山西关铝股份有限公司的十大股东的详细持股比例： 股东名称 持股数（万股） 比例 股份性质 中国五矿股份有限公司 19,536.66 29.90% 流通A 股 黄木秀 2,837.74 4.34% 流通A 股 山西省经济建设投资公司 2,579.93 3.95% 流通A 股 青海浏阳鑫达有色金属有限公司 750.00 1.15% 流通A 股 西宁华旺商贸有限责任公司 650.00 0.99% 流通A 股 青海润丰有色金属有限公司 600.00 0.92% 流通A 股 孙铁光 541.00 0.83% 流通A 股 谢辉 433.20 0.66% 流通A 股 黄俊虎 427.63 0.65% 流通A 股 山西省经贸投资控股集团有限公司 300.00 0.46% 流通A 股 *ST关铝公司的第一大股东五矿股份作为央企，*ST关铝的重组给市场留下了足够 的想像空间。五矿股份官方网站显示，2008年中国五矿位居世界500强企业第331位， 其中在金属类企业排名第9位。在铝金属业务方面，中国五矿参与投资年产160万吨的 广西华银氧化铝项目已经投产；购买美国铝业公司为期30年、每年40万吨的氧化铝产 能，合资勘探牙买加铝钒土项目，已获得1.5亿吨铝钒土矿权；拥有铝加工年生产能 力6万吨的华北铝业有限公司，具备国内最强的铝箔综合生产能力。 二、行业情况分析 （一）不利于因素： 1、成本上升较快，企业经营压力增大 电解铝生产是高耗能行业，电力成本约占全部生产成本的 35～40%。由于以煤电为主， 中国电解铝行业的电价水平一直处于全球高端。考虑自备电因素后，2010 年国内电解铝行 业平均电价为 0.41 元/千瓦时（含税），比全球平均水平高出 40%。由于电力成本高，使 得中国电解铝行业一直处于全球成本曲线的最上端。 受困于煤价上涨和电价调整滞后，国内火电行业盈利能力不断下滑。与 2007 年相比， 2010 年全国各地的坑口煤价和中转地煤价大幅上涨，以最大的 3 家全国性火电上市公司华 能国际、大唐发电和华电国际为例，其单位燃料成本上涨了 6.5－8.6 分