基于CDS的交易对手信用风险传染机理研究.pdfVIP

基于CDS的交易对手信用风险传染机理研究 基于CDS的交易对手 信用风险传染机理研究 1,2 1 1 陈庭强 ，王杰朋 ，王冀宁 （1.南京工业大学 经济与管理学院，江苏 南京 211816；2.南京大学 工程管理学院，江苏 南京 210093） 摘要：信用违约互换（CreditDefaultSwaps,CDS）是一种分散、转移和对冲信用风险的重要金融工 具，既具有信用风险缓释的功能，也是信用风险传染的媒介和载体。在CDS创新机制与交易机 制分析的基础上，基于CDS交易对手间信息不对称性、CDS创新扩散、CDS交易等不同的视角探 究了CDS交易对手信用风险传染机理，深入剖析了CDS交易对手信用风险传染的原因和影响机 制。研究结果对我国CDS市场发展及其信用风险传染控制对策制订具有一定的参考价值。 关键词：CDS；交易对手；信用风险；传染机理 文章编号：1003-4625（2017）04-0035-04 中图分类号：F830.2 文献标识码：A 一、引言 等，2016），深化了信用风险传染范围和深度，加剧金 2016年9月23 日，银行间市场交易商协会对已 融危机的破坏性和危害。因此，如何对CDS交易对 有的CRM监管框架和业务规则进行重新梳理与修 手间信用风险传染进行控制已成当前理论界和务实 订，同时推出了第二版中国版CDS，标志着其进入新 界的研究焦点。 的发展阶段。据美国存管信托和结算公司以及彭博 综上所述，本文运用文献分析和理论推演方法， 汇编数据统计，2016年3月末至10月初，中国CDS 首先对CDS的创新机制与交易机制进行总结和阐 的净名义价值上升18%，高达140亿美元，在全球仅 述，并在此基础上对其传染机制进行分析和挖掘，最 次于意大利，逼近2014年11月创下的157亿美元纪 后得出本文的研究结论。 录高位，而同期全球市场CDS涨2%。CDS作为最具 二、信用违约互换的创新机制与交易机制 代表性的信用衍生品，占整个信用衍生品市场的 （一）CDS创新机制 70%以上（Criado和Rixtel，2008），具有信用风险缓释 随着CRT（CreditRiskTransfer）市场发展及投资 和转移的功能。在2008年的金融危机中，CDS隔离 者需求多层次化，信用违约互换的类型不再单一， 银行体系风险的作用显著，让更多次级市场的专业 CDS创新日益多样化和复杂化。CDS创新多样化和 机构投资者卷入了这场危机的利益链条，实现了信 复杂化主要源于CDS产品的基本结构设计（见图 用风险分散的功能。比如，花旗银行利用CDS，成功 1）。因此，针对CDS标的参考资产差异特征，CDS创 地规避了安然公司破产对自己债权的巨大冲击。然 新可分为：单一信用CDS、一篮子信用CDS和CDS指 而，这种风险转移和分散机制也造成信用风险的传 数。 染，使损失不再局限于银行，而是由信贷市场迅速地 1.单一信用CDS创新 传导至资本市场（Instefjord和Norvald，2005；Allen和 对于单一标的资产的CDS创新，涉及的参考资 Carletti，2006，Heyde和Neyer，2007；史永东和赵永 产只是单一经济主体的信用风险，由CDS买方向卖 [1] 刚，2008；陈庭强和何建敏，2013；陈庭强等，2016）。CDS 方定期支付保费直至合约到期，CDS卖方承诺在参 交易增强了金融市场之间及金融市场行为主体之间 考资产发生违约事件时向买方补偿损失。如果参考 的关联性（Chenetal，2015；Mlilaetal，2016；陈庭强 资产发生信用事件，CDS合约中止，由信用保护卖方 收稿日期：2017-02-02 基金项目：本文为国家自然科学基金项目71501131）；江苏省自然科学基金项目（B；江苏省高校自然科 学研究面上项目（15KJB12