汇率决定及央行干预_1994_2005年的人民币汇率决定研究.pdf

《管理世界》(月刊) 2009 年第7 期 汇率决定与央行干预* ——— 1994～2005 年的人民币汇率决定研究 □林伟斌 王艺明 摘要 1994 2005 ：本文基于 ~ 年人民币外汇市场制度特征，构建了一个央行频繁干预情形 下的人民币汇率决定的市场微观结构模型。该模型发现：即使宏观基本面没有出现变化，汇率 也依然会发生波动，指令流的变动是短期汇率波动的根本推动力。指令流通过交易商层面的 短暂性资产组合效应和市场层面的持久性资产组合效应对汇率波动产生影响。我国中央银行 为了维护日内涨跌幅限制下外汇市场有充分的流动性，必须被动地入市干预，中央银行的干 预量由汇率决定模型内生决定。本文为人民币外汇市场参与者和监管当局初步打开了人民币 汇率形成的“黑匣子”。 关键词：人民币汇率决定 市场微观结构 央行干预 一、引言 人民币汇率决定和制度安排一直都是我国经济理论界和实务界的难点和热点。 1994 年 以前 我国先后经历了固定汇率制和双轨汇率制 从 年 月 日开始 我国将汇率双轨 ， 。 1994 1 1 ， 制并轨 实行以市场供求为基础的 单一的 有管理的浮动汇率制度 这里的所谓 管理 有三 ， ， 、 。 “ ” 个方面的含义 第一 国际收支经常项目和资本项目的区别管理 第二 强制结售汇 第三 银 ： ， ； ， ； ， 行间外汇交易会员的数量 最高持汇规模以及汇率日波幅涨跌停的三重限制 根据 、 。 IMF 的实际分类表 我国的 有管理浮动汇率制 仅仅是官方宣告 （2004 ） （de facto Classification ）， “ ” ， 并不是真正的浮动汇率制 人民币汇率制度应属于 传统的固定盯住制 。 “ ”（Conventional Fixed 在这种汇率制度下 一国名义汇率可以盯住另一国货币或一篮子货币 并 Peg Arrangements ）， ， ， 在中心汇率上下小于 的幅度内波动 货币当局通过直接干预 通过买卖外汇 或者间接干 1％ 。 （ ） 预 例如运用利率政策 外汇管理 约束外汇交易的道德规劝或其他公共机构干预 来维持固 （ 、