第6讲 投资管理-价值评估.ppt

第六讲投资管理——价值评估 第一节 证券估价 理解证券估价的基本原理，掌握各种证券的估价方法。 一、证券估价基本原理 二、债券估价 三、股票估价 一、证券估价的基本原理 1、价值的含义 帐面价值： (1) 资产的帐面价值: 资产的原始成本减去累计折旧 (2) 公司的帐面价值: 总资产减去负债与优先股之和 清算价值： 一项资产或一组资产（一个公司）迅速变现的估算价值。 持续经营价值 ：公司作为一个正在持续运营的组织出售时所能获得的货币额。即，是一种由营业所产生的未来现金流量的现值。  市场价值： 资产交易时的市场价格 内在价值： 在考虑了影响价值的所有因素后决定的证券的应有价值 证券的内在价值是投资者获得的现金流入量按要求的报酬率在一定时期内折现的现值。 2、证券估价的基本原理 ３、证券估价的基本模型 二、债券估价 债券的现金流： 定期利息和本金  假设有一个投资者，对债券要求的收益率为12%，该债券面值为1000元，票面利率为12%，5年到期后，那么，其内在价值为：  永久债券： 零息债券: 三、普通股估价 (1) 未来股利 (2) 未来出售普通股股票 当投资普通股时，会有哪些现金流? 股利定价模型 基本股利定价模型：普通股的每股价值等于未来所有股利的现值. 调整股利定价模型 如果股票在第n期被出售： 股利增长模式假定 零增长 固定增长 阶段增长 零增长模型 零增长模型 假定每年股利不变即 g = 0. 零增长模型例 某人 上一期分得股利 $3.24 /股. 投资者要求的报酬率为 15%. 普通股的价值是多少？ D1 = $3.24 ( 1 + 0 ) = $3.24 VZG = D1 / r = $3.24 /.15 = $21.60 固定增长模型 固定增长模型 假定股利按增长率g 稳定增长. 固定增长模型例 Stock CG g= 8%. 上一期分得的股利 $3.24/股， 投资者要求的报酬率为 15%. 普通股的价值是多少？ D1 = $3.24 ( 1 + .08 ) = $3.50 VCG = D1 / ( r - g ) = $3.50 / ( .15 - .08 ) = $50 阶段性增长模型 阶段性增长模型 假定公司先以超常增长率增长一定的年数（g可能会大于r），但最后增长率会降下来。 阶段性增长模型 阶段性增长模型假定在第2阶段股利按 g2固定增长， 所以公式应为: 第二节 投资管理（生产性资产投资管理） 理解现金流量的含义，掌握现金流量的基本构成，掌握现金流量的估算方法及基本原则； 了解资本预算的程序，掌握资本预算的基本方法及应用，掌握资本预算的风险分析。 一、投资项目现金流量 二、资本预算 一、投资项目现金流量 1、现金流量及其构成 概念：特指一个投资项目可引起的企业现金支出和现金收入增加的数额。 构成：现金流出量、现金流入量和净现金流量  现金流出量： 是指投资项目引起的企业现金支出的增加额。 （1）购置生产线的价款； （2）生产线的维护、修理等费用； （3）垫支的流动资金。  现金流入量： 是指投资项目引起的企业现金收入的增加额 （1）营业现金流入 （营业现金流入=销售收入 — 付现成本 付现成本=销售成本—折旧） 营业现金流入= 利润+折旧  折旧作为现金流入量必须建立如下假设前提： 第一，企业生产的产品必须全部完工并销售，否则，企业计提的固定资产折旧作为一个成本项目表现在存货项目上。 第二，本期全部生产完工并销售的产品必须产生与销售收入大体上相匹配的现金流入量，否则，企业计提的固定资产折旧作为一项债权表现在应收账款项目上，并没有导致现金流入量。  （2）该生产线寿命期终了或出售或报废时的残值收入 （3）收回的流动资金 净现金流量： 指一定期间现金流入量与现金流出量的差额。 2、投资项目现金流量估算 折旧 利润 所得税 现金流量 （1）税后成本与税后收入 税后成本： 凡是可以抵减税负的项目，其实际支付的数额并不是真实负担的成本，企业在进行投资项目评估时，应将因此而减少的所得税考虑进去。这种扣除了所得税影响以后的费用净额称为税后成本。 税后成本=实际支付额*（1-所得税税率） 实际支付额为付现成本 税后成本例子： 某个企业某月为了某个投资项目发生了广告费支出20000元，假设所得税率为33%，那么，税后成本 20000*（1-25%）=15000元 税后收入: 由于所得税的