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第10章 利率风险管理 10.1 利率风险 10.2 基于远期的金融工具配置与利率风险管理 10.3 基于互换的金融工具配置与利率风险管理 10.4 基于期货的金融工具配置与利率风险管理 10.5 基于期权的金融工具配置与利率风险管理 10.1 利率风险 10.1.1 影响利率的因素 利率风险由利率的变化引起，利率水平由市场上资金的供求关系决定。而供给和需求又相应的受一国货币和财政政策，以及借贷双方对未来经济活动结果的预期等因素影响。这里暂不讨论宏观因素对利率变动的影响。对特定的金融工具来说，利率的变动受其风险结构和期限结构的影响。下面以债券为例进行阐述。 1)利率的风险结构 构成利率风险结构的因素有： (1)债券的违约风险 债券违约风险即债券发行人违约的可能性，也即当债券到期时，发行人不能支付利息或偿还本金的可能性。 (2)债券的流动性 资产的流动性是指在需要时能够以低廉的成本迅速变现的可能性。 (3)所得税因素３ 2)利率的期限结构 影响债券利率的另一个因素是债券离到期日的期限。由于债券的期限不同，风险、流动性和纳税特性相同的债券往往有不同的利率。期限不同的无违约风险政府债券的收益率构成收益率曲线，它代表了政府债券利率的期限结构。收益率曲线图表明了短期利率和长期利率的关系(见图10—1所示)。  收益率曲线可能出现三种情况： ①曲线向下倾斜，短期利率高于长期利率； ②曲线呈水平形状，短期利率与长期利率相等； ③曲线向上倾斜，短期利率低于长期利率。 西方关于利率期限结构的理论有以下三种： (1)预期理论 该理论的主要内容为：长期债券的利率等于人们预期的在长期债券期限内将出现的短期利率的平均数，即当前的长期利率是当前的短期利率与预期的未来的短期利率的平均数。 (2)市场分割理论 该理论认为，期限不同的债券市场是完全隔离和分割的。这样，每一种期限的债券利率由此债券的供求所决定，并不受其他期限债券预期报酬率的影响。 (3)优先聚集地理论 该理论认为：长期债券利率等于预计在长期债券有效期内出现的短期利率的平均数，加上与那种债券的供求状况相对应的风险补贴。 10.1.2 利率风险的含义 利率风险是指利率变动对某个经济实体的收入或净资产价值的潜在影响。利率风险的大小可以看做是利率变动的大小、方向和不匹配头寸的数量和期限的函数。 利率风险包括两个要素： 1)投资风险 投资风险有时也被称做价格风险，指由于利率变动，引起表内或表外的以固定利率计息的资产与负债市场价值发生变化的风险。 2)收入风险 收入风险指贷款利率发生不完全对称的变动，引起投资收入发生损失的风险。 10.1.3 利率风险的衡量 1)缺口与净利息收入 缺口被广泛地用于衡量资产和负债对利率的敏感性，当利率敏感性资产大于利率敏感性负债时，银行处于正缺口；反之，银行处于负缺口。对于一个经济主体来说，只要存在缺口，无论是正缺口还是负缺口，都说明利率敏感性资产与利率敏感性负债不平衡。 以金额表示的缺口乘以利率的变动量(Δr)就等于净利息(ΔNII)收入的变动。净利息收入是利息收入与利息支出的差额，因此净利息收入的变动反映了利率变动对投资收益的影响 其计算公式为：ΔNII＝Gap×Δr 2)利率差幅 利率差幅有时也被称做净利息差幅。利率风险也可以从利率差幅的角度来加以衡量。 ?10.2 基于远期的金融工具配置与利率风险管理 见【例10—1】。 10.3 基于互换的金融工具配置与利率风险管理 互换工具针对的是一系列短期远期利率所产生的风险，如果说FRA是管理暴露于单一远期利率风险的工具，那么利率互换则是暴露于未来多期利率的风险管理工具。 互换工具的应用主要可分为两种：一种是资产相关互换；一种负债相关互换。 10.3.1 负债相关互换 这里可分为四种情况： 1)浮动对固定一种最为简单的互换是将一笔借款融资从浮动利率转化成固定利率，这样就规避了任何利率产生的风险。 见【例10—2】（含图10-2）。 2)固定对浮动 将融资从固定利率转变成浮动利率可能是较为少见的，但互换可以为这一转换提供便利。 见【例10—3】（含图10-3）。 3)固定对浮动对固定 在对一笔负债安排了互换以后，公司的财务主管同样可以再安排一次互换。原因可能是借款人的需求发生了变化，或者是对未来的判断有所改变，还有就是想从市场利率的变动中获利 见【例10—4】（含图10-4）。 4)交叉货币浮动对浮动 见【例10—5】（含图10-5）。 10.3.2 资产相关互换 1)浮动对固定 虽然很多借款人发行浮动利率票据，但还是有不少投资者需要固定收入的有价证券。运用互换便可以很容易的完成