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基于DEA模型的高送转公司市值管理绩效评价 　　摘 要：近年来，高送转一直受到A股市场投资者的追捧，导致部分上市公司将市值管理作为了提升市值的工具，但实施的效果如何值得关注。选取30家高送转公司，运用DEA模型对其2015年的市值管理绩效进行评价，结果显示，送转力度越大的上市公司，市值管理的绩效越好，但是高送转公司的总体绩效水平偏低，主要原因有：一是公司业绩发展动力不足，跟不上股本扩张的速度；二是我国资本市场的有效程度不够；三是大部分公司存在投资规模报酬递减的情况。因此，通过对市值管理绩效的研究，有助于上市公司更好改进市值管理工作。 　　关键词：DEA模型；市值管理；高送转；绩效评价；数据包络分析 　　中图分类号：F253.7 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2017）02-0133-03 　　引言 　　随着股权分置改革的顺利完成，中国资本市场进入了全流通时代，非流通股股东与流通股股东的利益逐渐趋于一致，市值成了市场各方的共同追求。市值管理有助于理顺上市公司管理层、大股东以及中小投资者的关系。2014年5月9日，国务院发布的《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》首次提出“鼓励上市公司建立市值管理制度”，市值管理很快成为了资本市场的热点。 　　为了迎合投资者的偏好，部分上市公司把高送转视为做大市值的工具。很多上市公司都会适时推出高送转的分配方案，A股高送转的记录一再被打破，在2014年和2015年的年度分红方案中，有超过300家公司提出了10送转10以上的预案，力度之大十分罕见。作为股本管理手段，高送转有助于公司业务的扩张、股票流动性的改善。但如果公司业绩表现跟不上股本的扩张速度，那么股价在高送转概念的短期刺激之后还是会被打回原形。比如，东方电子在股本扩张后业绩跟不上，导致每股收益被稀释，市值增长缓慢；再如，紫光股份扩张后业绩却不断下滑，导致市值缩水[1]。 　　公司市值由股本因素和股价因素共同决定，高送转会直接影响到公司的股本规模，并经由市场的作用间接影响到股价，从而对公司市值产生影响。推出高送转的上市公司，是真的有业绩支撑，还是一次昙花一现的炒作？在复杂多变的经济环境下，高送转公司的市值管理绩效如何？本文采用DEA模型评价高送转公司的市值管理情况，并针对存在的这些问题提出相应的建议。 　　一、相关理论和模型 　　（一）高送转 　　高送转一般是指每10股派送红股或转增股本5股及以上。送股是将上市公司的利润以股份的形式向投资者支付，而转股则是将资本公积转为股份给投资者，后者实质上不属于利润分配的范畴[2]。 　　从理论上讲，高送转实质是股东权益的内部结构调整，本身并不创造价值，对市值应无影响。而事实上高送转公司却受到A股市场的追捧，推高了公司的股价。国内学者关于高送转已经有了很多研究成果，但是将高送转和公司市值联系起来的并不多。施光耀（2011）最先从市值管理的角度解析了高送转的经济后果[1]。 　　（二）市值管理 　　市值管理是我国资本市场特有的一个概念，由施光耀首次提出。按照目前国内学术界的定义，所谓市值管理，是指公司建立一种长效的综合管理机制，致力于追求公司价值最大化，为股东创造价值，并通过与资本市场保持准确、及时的信息传导，实现公司市值与内在价值的动态平衡[3]。 　　近年来，国内学者围绕市值管理展开了积极研究，主要围绕市值管理的内涵、影响因素、实现路径和绩效评价四个方面。在市值管理的绩效评价方面，李百吉、周楠（2016）对煤炭类上市公司的市值管理绩效进行了考察[4]；刘国芳（2010）也对包括不同行业、不同规模和不同所有制的上市公司的市值管理绩效进行了分析，总结出5种类型的绩效，并具体分析了每类上市公司改进市值管理绩效的路径 [5]。 　　（三）数据包络分析 　　在对上市公司的各种绩效进行研究的时候，对包括财务绩效、并购绩效等，学者们经常运用到一种评价方法――数据包络分析（Data Envelopment Analysis，DEA）。数据包络分析由Charnes 和Cooper于1978年创建，是一种评价生产效率的重要的非参数方法。该方法的原理主要是通过保持决策单元（Decision Making Units，DMU）的输入或输出不变，借助于数学规划方法确定相对有效的生产前沿面，将各个决策单元投影到DEA的生产前沿面上，并通过比较决策单元偏离DEA前沿面的程度来评价它们的相对有效性[6]。DEA模型不必事先确定指标权重，排除了主观因素的影响，因而具有较强的客观性。可广泛用于相同类型部门的业绩评价，主要用来评价多投入多产出的单位之间的相对有效性。 　　基本的DEA模型包括C2R模型和BC2模型，C2R模型要求在固定规模收益的模式（CRS）下运行，CRS仅当所有的决策单