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基于泰勒规则的人民币汇率实证分析 　　摘要：运用基于泰勒规则的汇率决定模型，利用中美两国相关宏观经济指标，运用实证方法分析了中美两国宏观经济波动对人民币对美元汇率的影响。研究结果显示，基于泰勒规则的汇率决定模型能够较好地解释人民币兑美元汇率的波动，利率、产出缺口以及上一季度的实际汇率是影响汇率的重要因素。因此，在对外经济交往和制定相关政策过程中，必须关注宏观经济因素对汇率的影响。 　　关键词：人民币汇率；泰勒规则；宏观经济指标 　　中图分类号：F83 　　文献标识码：A 　　doi：10.19311/j.cnki2017.11.037 　　1引言 　　近年来，随着我国经济进入新常态，经济增长速度有所下降，经济转型速度加快。在此背景下，人民币汇率走势发生了很大改变。2014年以来，人民币一改过去十多年间的单边升值趋势，对美元持续贬值。截止2016年底，人民币对美元汇率已经从1∶6.10贬值到1∶6.9左右。人民币汇率走势的急剧变动在一定程度上不利于我国对外经济交往的顺利进行，对我国经济发展产生了一定的影响。在这种情况下，有必要研究国内外宏观经济变动对人民币汇率的影响机制，为做好人民币汇率预测，及早制定应对措施提供参考。近年来，部分学者把货币政策理论和汇率理论结合起来，利用泰勒规则和利率平价理论构建基于泰勒规则的汇率模型，解释宏观经济因素对汇率的影响。现有研究证明，相对于其他基于宏观指标的汇率模型，基于泰勒规则的汇率模型的解释力最强（Ince，Molodtsova和Papell，2016）。陈平和李凯（2010）、邓贵川和李艳丽（2016）对人民币汇率的研究也证明了这一点，但是，他们的研究着重比较了各种模型的预测效果，没有分析主要宏观经济指标对人民币汇率的影响。因此，本文将运用基于泰勒规则的汇率模型，分析我国宏观经济变动对人民币与美元汇率的影响。 　　2研究设计 　　Engel和West（2006）最早将泰勒规则和利率平价理论结合起来，分析宏观经济变量对汇率的决定。Molodtsova和Papell（2009）对泰勒规则加以修正，并证明了修正后的模型预测效果比其他模型更强。根据Molodtsova和Papell（2009）的研究，一国中央银行在制定货币政策时，既要考虑本国通货膨胀率相对于目标通货膨胀率的偏离、经济增长速度相对于潜在增长速度的缺口，还要考虑汇率因素。当本币低估时，央行会提高利率以避免本币的进一步贬值。此外，中央银行在调整利率时，为了避免对经济带来很大震动，会采取“平滑”方式调整，因此下一期利率也是本期利率水平的函数。调整后的泰勒规则形式如下： 　　it+1=（1-ρ）（μ+λπt+γygapt+δqt）+ρit+vt+1（1） 　　式中，it和it+1分别是本期和下期的利率，πt和ygapt分别为本期和通货膨胀率和产出缺口，qt为实际汇率。ρ为央行的利率调整系?担?该系数越大，央行政策利率调整就越平缓。vt+1为未来利率的标准差。 　　根据对称性假设，如果外国央行的货币政策实施也依据该调整后的泰勒规则，同时假定利率平价利率在长期中成立，那么预期汇率变动可以表示如下： 　　Etst+1-st=μ～+δ～qt+λ～*πt*+γ～*ygap*t+λ～πt+γ～ygapt+ρit-ρ*i*t（2） 　　其中“*”号为国外指标。 　　产出缺口的测定是宏观经济学中的一个难题之一。现有文献主要采用线性时间趋势、二次型时间趋势和HP滤波方法加以测定。为了保证研究结果的稳健性，本文将分别利用这三种方法计算产出缺口。 　　3实证分析 　　3.1数据说明 　　本文利用直接标价法表示的人民币对美元汇率作为人民币汇率指标，以中国和美国3个月国债收益率作为中美两国利率指标，GDP作为产出指标，CPI作为物价指标。本文以两国名义GDP除以各自的CPI，得到实际产出指标。同样，本文以名义汇率和两国CPI指标计算得到实际汇率。我们选择2005年以来的季度指标加以分析，所有数据来自美国联邦储备银行圣路易斯分行（FRED）数据库。 　　3.2实证分析结果 　　表1显示了所有指标的描述性统计检验结果，其中Yg1、Yg2和Yg3分别表示以线性时间趋势、二次型时间趋势和HP滤波方法计算得到的产出缺口。 　　由表1可见，人民币对美元名义汇率变动较大，币值最高时达到1∶6.0576，最低时为汇改之前的1∶82765。相比之下，实际汇率的波动略低一些，而我国短期利率比美国高。通货膨胀率方面，我国的波动也比美国大。产出缺口的方向及规模与计算方法有关。 　　由表2可见，名义汇率和实际汇率之间具有高度正相关关系。在自变量之间，滞后一阶的实际汇率与滞后一阶的美国短期利率之间存在高度相关关系，相关系数达到0.87