欧洲央行OMT货币政策动因、机制及潜在影响.docVIP

欧洲央行OMT货币政策动因、机制及潜在影响摘要：2012年第3季度以来，西班牙经济形势迅速恶化，国际资本从欧元区大量流出，欧元汇率急剧贬值，市场对欧元出现信心危机。为了抑制市场对欧元崩溃的恐慌心理，欧洲央行推出直接货币交易计划（OMT）。OMT方案成功消除了投资者针对欧元和西班牙国债的恐慌情绪，稳定了整个欧元区的金融市场，为欧元区推进改革争取了宝贵的时间。然而，欧洲央行直接进入债务国国债市场购买国债，是一种隐性的赤字货币化，实际上是提前实施了欧元区的财政风险分担机制，让整个欧元区国家共同承担国债风险。这预示欧债危机已经进入一个新的发展阶段：短期风险即将褪去，潜在风险开始从重债国转向欧元区整体经济。 关键词：欧债危机；欧洲中央银行；直接货币交易计划 中图分类号：F831 进入2012年的第3季度以来，欧元区核心国家经济增速开始下降，欧元区整体经济即将陷入二次衰退；西班牙国债市场形势急剧恶化，十年期国债收益率一度攀升至7.62%，市场对欧元出现信心危机，资本不仅从重债国不断流出，而且开始大量从欧元区流向其他国家，欧元兑美元汇率大幅贬值，相对2季度末贬值幅度一度接近5%，为了抑制市场对欧元崩溃的恐慌心理，德国总理默克尔和欧洲央行行长德拉吉均高调表态，不惜一切代价避免欧元崩溃。随后，欧洲央行在议息会议中推出直接货币交易计划OMT（Outright Monetary Transaction）。 在新的购债框架下，欧洲央行将为欧元区各成员国政府降低市场融资压力，但这要以各政府能够达到其改革计划目标为前提。一方面，欧洲央行要求西班牙等重债国推行债权国家要求的严格的财政缩减以及改革计划；另一方面，央行会相机抉择进入国债市场干预，帮助相关国家降低融资成本。这一购债计划成功消除了投资者针对欧元和西班牙国债的恐慌情绪，稳定了整个欧元区的金融市场，为重债国政府争取到了更多时间来应对债务危机，对于欧债危机的演进有重要意义：短期风险即将褪去，潜在风险开始从重债国转向欧元区整体经济。 一、欧债危机的多重均衡是欧洲央行入市干预的动因 欧债危机目前面临着多重均衡——悲观主义或乐观主义的自我实现结果。与银行业挤兑自我实现的过程类似，政府国债市场也存在流动性向偿付性危机转化的可能性。由于政府负债的流动性比它们的资产流动性要高得多，因此，如果投资者认为政府具有清偿力，那么政府就可以按无风险利率借款；如果投资者开始产生怀疑，并要求更高利率，那么高利率很可能逐步导致政府违约。债务水平越高，从具有清偿力到违约之间的距离就越短，具有清偿能力的利率与可能违约的利率之间的差距就越小。一旦市场对欧元区的质疑达到阈值边缘，欧洲央行就需要实施有效货币政策暂时稳定金融市场。 西班牙债务危机触发欧债危机悲观均衡。2012年7月中旬，西班牙央行公布的6月份银行业坏账率接近10%，坏账规模达1643.6亿欧元，这是西班牙1962年统计该数据以来出现的最高纪录。与此同时，西班牙地方债务危机全面爆发，加泰罗尼亚等四个自治区向西班牙政府申请流动性援助，资金总需求预计将达112亿欧元。西班牙经济陷入多重困境，投资者信心丧失殆尽，十年期国债收益率一度攀升至7.62%（见图1）。一旦市场认为西班牙政府无法偿付债务，那么其国债就会处于风险之中，这种看法会持续存在；而当投资者离开西班牙国债市场后，他们并不会在一夜之间再回来，与此同时，当市场都在谈论西班牙政府调整财政赤字目标时，许多金融投资者会开始忙着研究西班牙的银行业和劳动力市场，不断揭示新的风险，直至西班牙政府宣布违约或欧洲央行入市干预。 二、OMT政策机制与特点 此次欧洲央行推出的OMT货币政策具有较为显著的机制和特点。 （一）OMT购债机制 根据欧洲央行公布的购债方案，整个救援分为三个步骤。 首先，严格限定购债的先决条件。成员国必须能够进入国际债券市场，满足EFSF/ESM在一级市场的购债条件，在得到EFSF/ESM援助后，欧洲央行才会启动OMT购债计划，债券购买主要集中于1～3年的短期债券；这暗示欧洲央行不会购买葡萄牙、爱尔兰、希腊等没有进入国际债券市场国家的国债，近期主要会购买西班牙、意大利债券。 其次，欧洲央行放弃债券优先权、且债券购买不设上限。欧洲央行会完全冲销OMT计划所购买的国债，并且每周公布一次OMT计划的持仓总量及市值，每月公布一次OMT持仓的平均期限及国别分布。在此过程中，欧洲央行通过OMT计划购买债券没有数量限制，且享有与其他债权人同等的索偿地位。 最后，欧洲央行会根据救援国执行条件的具体程度，相机抉择货币政策力度。欧洲央行理事会将从货币政策和条件是否被遵守的角度考虑OMT的时限，一旦觉得目的已达到或条件没有被遵守，欧洲央行理事会有权终止OMT。在对受援国进行彻底评估后，欧洲