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汇率变动对价格水平非线性传导效应摘要：本文利用1996-2011年的季度数据，构建一个非线性LSTAR模型，系统分析了通货膨胀汇率传导效应的非线性性质。计量结果表明：（1）通货膨胀与自身滞后项、产出缺口、名义有效汇率变化率和超额货币变化率有关；（2）人民币升值无助于抑制通货膨胀；（3）名义有效汇率变化率对通货膨胀具有非线性效应，且在2005年前后转换函数特征显著不同。因此，中国有待继续稳步深化汇率改革，在货币政策调控中对汇率传导的非线性效应给予足够的重视。 关键词：名义有效汇率波动；汇率传导；通货膨胀；LSTAR模型；非线性效应 中图分类号：F015 文献标识码：A 一、引言 近年来，外汇储备的急剧增加，央行被迫发行大量基础货币，外加银行系统的乘数效应，加剧了市场流动性泛滥，进一步诱发通货膨胀。央行对内通过提高存款准备金率对冲过剩的流动性，对外人民币升值，减少国际压力。央行为治理通货膨胀提高利率，外加人民币升值预期，加剧热钱的涌入。因此，需要在利率与汇率之间取得平衡，给出政策套餐来治理通货膨胀。 随着经济开放度加大，外部因素对通货膨胀的影响不断增强，传统封闭经济的治理通货膨胀的政策可能失效。在开放经济中，影响通货膨胀的因素可能来自内部，也可能来自外部，或是内外部的叠加。尤其是近期，世界经济处于低迷萧条时期，中国经济总体相对良好，加之人民币升值预期，国际热钱不断涌入，中国货币当局持续冲销外汇，造成人民币供给泛滥，形成所谓的“输入型通货膨胀”效应。国际上，汇率对进出口价格和价格水平的传导的研究已经相当深入，但是国内对人民币汇率的传导效应研究较晚，且基本上集中于讨论人民币汇率变动对进出口价格水平的影响，对价格水平的传导关注较少。而且，现有研究忽略数据本身的特征，很少考虑汇率对价格水平传导的非线性特征，特别是汇率对价格水平传导的平滑转换性质。本文试图从汇率变动对价格传导的非线性入手，即通货膨胀较低且稳定状态时，汇率变动的传导效应较低，当通货膨胀较高且不稳定时，汇率变动的传导效应较高，拟建立平滑转换（STR）模型研究汇率传导的途径和效果。本文第二部分是文献综述，第三部分是模型设定及检验方法，第四部分是模型的实证结果，第五部分是结论。 二、文献综述 汇率变动影响一国经济，首先体现在进出口价格上。一般而言，汇率升值使得进口产品价格下降，进而带动国内价格指数下降，因此，汇率升值能在一定程度上抑制国内通货膨胀，但这是一种静态的分析。从动态的角度而言，这种观点忽视了中国当前通货膨胀动态传导的现实机制（张成思，2009），即人民币升值带来流动性过剩问题导致的通货膨胀效应可能远超过升值对通货膨胀的抑制效应。潘锡泉、项后军（2010）通过结构突变的协整方法来检验升值对通货膨胀的影响，研究结果表明，通过人民币升值来抑制通货膨胀效果微弱。因此，汇率变动对价格水平影响大小如何是一个价格的汇率传导性问题，而价格的汇率传导是个实证问题，并且不同国家其传导性也存在差异，即使同一个国家，不同时期它的作用大小也不尽相同，实证结果的不同是由汇率传导机制的通畅问题导致的。 人民币汇率变动对我国进口价格及国内其它价格水平的传导作用大小是决定人民币汇率调节我国贸易收支以及稳定国内价格水平作用如何的一个关键因素（施建淮、傅雄广、许伟，2008）。理论研究方面，Krugman（1987）提出“依市定价”的概念来解释汇率的不完全传导性。Dornbusch（1987）从市场结构以及产品不完全替代性来解释汇率对进口价格不完全传导的重要性。而Taylor（2000）却从通货膨胀对汇率的作用来考察，认为通货膨胀率影响汇率对进口价格的传导，更低的通货膨胀将减少汇率对进口价格的传导性。后续的研究从汇率对进出口产品价格的影响拓展到国内其它物价的影响，主要从直接效应和间接效应两方面来分析。直接效应是汇率变动会引起进出口价格的变动，而作为最终消费品和中间投入品的进出口产品会传导到消费者价格和生产者价格（Corsetti、Dedola，2005），这种逐渐传导过程可能会产生汇率对价格传导的不完全性和时滞效应。间接效应则从进口产品和国内产品之间存在一定替代性的角度出发（Burstein et al.，2002），指出如果本币升值导致国内产品价格升高，进而引起对进口产品需求的增加，以致国内产品需求减少，一定程度上抑制了国内的通货膨胀。汇率对国内价格的传导依取决于这两种效应的强弱程度。 汇率不完全传导也得到了实证检验的支持。McCarthy（2000）较早使用VAR模型研究一些工业化国家的汇率对进口价格、生产者价格和消费者价格的传导效应。Zorzi、Hahn和Sánchez（2007）应用VAR模型研究新兴市场国家的汇率传导性，发现汇率传导效应随价格链逐