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白酒行业上市公司股权结构及经营绩效相关性实证探究摘 要：股权结构决定着公司所有权和控制权的分配，对经营绩效有着重要的影响，文章通过四个线性回归模型，以净资产收益率为经营绩效的衡量指标，选取17家白酒行业上市公司2008年—2011年股权结构和经营绩效的数据，研究发现第一大股东持股比例与经营绩效显著正相关，前十大流通股持股比例与经营绩效没有明显的负相关关系，有限售条件股份与经营绩效显著正相关，无限售条件股份与经营绩效显著负相关。 关键词：白酒行业 股权结构 经营绩效 中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1004-4914（2013）04-104-04 一、概念阐述 （一）股权结构 股权结构是公司所有股份中不同性质的股东持股所占比例的多少及其相互关系。股权是股票的持有者所具有的与其所持股票相对应的一种权利和责任，包括决策权、监督权等。股权结构主要包括以下两个方面的内容：股权性质和股权集中度。股权性质界定了股权的属性，在我国可以分为国家股、法人股、社会公众股和内部职工股等。在股权分置改革之后，可以分为有限售条件股份（是指股份持有人依照法律、法规规定或按承诺有转让限制的股份，包括因股权分置改革暂时锁定的股份、内部职工股、机构投资者配售股份、董事、监事、高级管理人员持有股份等）和无限售条件股份。股权结构按集中程度可分为集中型、适度型和分散型。目前股权结构的衡量指标主要有以下几种： 赫芬达尔指数（HHIn）=前n大股东持股比例的平方和； CRn指数=前n大股东持股比例之和（CR1指公司第一大股东持股比例）； Z指数=第一大股东持股比例与公司第二大股东持股比例的比值； 由于我国的股权分置改革于2008年底已基本完成，本文从股权构成和股权集中度的角度分别选择了第一大股东持股比例、前十大流通股股东持股比例和有限售条件股份比例、无限售条件股份比例为股权结构的衡量指标。 （二）经营绩效 经营绩效即公司的经营业绩，可以表现为公司的净利润、净资产、收益率等。目前国内外研究采用的经营绩效衡量指标主要有以下几种： 总资产报酬率=息税前利润与总资产的比值； 每股收益（PE）=净利润与流通股股数的比值； 净资产收益率（ROE）=净利润与净资产的比值； 总资产收益率（ROA）=净利润与总资产的比值 主营业务资产收益率（CROA）=主营业务利润与总资产的比值； 托宾Q值（Tobins Q）=企业市场价值（股价）与企业重置成本的比值； 通过比较可以发现，企业重置成本的数据很难采集，主营业务与其他业务的界限很难划分，每股收益的指标过于单一，而总资产中负债比例及其结构对净利润有很大的影响，所以本文采用净资产收益率作为经营绩效的衡量指标，同时通过在模型中加入控制变量来消除负债和所得税的影响。 二、样本选取与变量定义 （一）样本选取 本文选取了2008年至2011年17家白酒行业上市公司为研究样本，通过17家上市公司季度或年度报告，采集了其2008年至2011年的经营绩效平均数据和股权结构的平均数据，剔除其中的ST（或*ST）数据，最后得到16个有效样本数据。 （二）样本数据描述性统计 1.股权结构现状统计。由表2.1可以看出，2008年至2011年16家白酒上市公司中第一大股东持股的平均数为0.4259，最大值为0.6997，最小值为0.1393，标准差为0.1672，16家公司四年来第一大股东持股比例总体上波动不大，第一大股东对于公司均具有相对或绝对的控股权。相比较之下，前十大流通股比例具有一定的波动性，2008年至2011年16家公司前十大流通股比例的最大值为0.6420，最小值为0.0250，平均数为0.3455，标准差为0.1876，前十大流通股涉及十位股东，流通性较强，存在一定的持股不稳定性。同时从表中不难看出，有限售条件股份和无限售条件股份的波动性是最大的，2008年至2011年16家公司有限售条件股份比例的最大值为0.9733，最小值为0，平均数为0.2598，标准差为0.2514，无限售条件股份比例的最大值为1，最小值0.0267，平均数为0.7402，标准差为0.2514。两者均出现较大的波动性的主要原因是股权分置改革的长期效果，随着有股权分置改革的不断深入，有限售条件股份逐渐解禁，进入流通市场，无限售条件股份的波动正是由于有限售条件股份的波动而引起的。 2.经营绩效现状。表2.2中LN（总资产）列下的数据是2008年至2011年16家公司实际总资产（万元）的平均数的自然对数求值。由表2.2可以看出，16家公司的净资产收益率波动性较小，最大值为0.3904，最小值为0.0359，平均数为0