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次新股反弹的红旗能打多久《红周刊》特约作者叶文辉 3月底以来次新板块已连续调整两个月有余，期间由于金融去杠杆导致流动性紧张，市场风险偏好一直较低。直到最近随着减持新规的发布和新股发行节奏的放缓，市场情绪才有所好转，次新股也自然而然地扛起了反弹大旗，深次新股指自底部已反弹近10%，部分走妖的次新股更是大涨超30%。但总体而言，目前反金融自由化的环境并不支持次新股持续走强，因此参与反弹的过程中需时时注意风险。两大原因引发次新调整外在原因是IPO发行节奏太快影响了市场预期。2014年、2015年和2016年各发行了125家、223家和227家新股，折合每周分别为2.4家、4.3家和4.4家，如今不到半年时间便发行了217家，平均每周发行达9.9家，如此快的发行节奏潜移默化中改变了投资者对新股稀缺性的预期。实际上，每当监管层调整新股发行节奏时，市场短期内都有相应的反馈，如今年1月底新股发行短暂放缓后，市场曾出现一轮幅度尚可的反弹，深次新股指数从1月底的最低点1290点一度反弹至3月底1633点，最大涨幅达将近30%，期间像如通股份、江阴银行、陇神戎发、超讯通信、汇金通、浙江仙通、亚振家居等次新股的反弹幅度更是超过100%。之后随着新股发行再度提速，次新股再度步入调整，特别是3月底至今，以深次新股指数为例，期间最大跌幅已达到36%，仅这段时间腰斩的次新股家数便达到30家，超讯通信更以72%的跌幅位列第一。诚然，每周10家形如注册制的发行节奏影响了短期次新股的走势，但这只是本轮次新调整的一方面原因。金融自由化的终结是次新调整的深层次逻辑。要理解这点首先需要明白什么是金融自由化，简单讲就是金融自由和管制放松，大约开始于2012年，具体内容包括但不限于：降低民间资本进入金融业的门槛（如涌现了一批民营银行、发放了一堆金融牌照）、利率市场化以及一系列的金融创新（衍生品、大资管等）。然而，由于国内实体经济回报率日趋下降，但银行负债仍为刚性兑付，金融自由化最终只会演变为资金空转，各类资金被迫以加杠杆的方式投资于低收益但高确定性的资产，各类资产价格被推至历史高位，但资金却很少流入实体经济。随着美国经济率先走出困境，人民币汇率承压，金融自由化走到了尽头。由于反金融自由化周期刚开启，以往通过各种渠道流入金融市场（包括股、债、房等）的资金都面临撤出和赎回压力，结果将是各类资产均值的回落，表现为价格的下降，这也是本轮市场调整的核心所在。随着金融监管的加严，A股由前期的存量博弈进入缩量博弈，成交量的回落和绝大多数股票价格的回落反映了缩量博弈的事实。具体到结构上，蓝筹白马和成长小盘走势迥异，上证50大有开启一轮小牛市的迹象，但创业板指似乎仍处于熊途漫漫的探底阶段。其实，白马的走强不仅仅是确定性溢价的表现，更多是流动性溢价，由于流动性好而享受更高的估值。反金融自由化意味着缩量博弈可能是中期的主题，次新股作为流动性驱动最为典型的代表，中期承压无疑是大概率的。次新反弹警惕三大风险短期会有反弹需求，但更多需要注意风险。从技术层面来看，次新股经过短时间的快速杀跌后，存在较强的反弹需求。以深次新股指数为例，无论是今年3月23日以来的短周期，还是去年11月22日以来的中周期，两轮周期都走出了A-B-C调整浪的结构，且双周期均临近调整尾声，技术面上确实存在反弹需求，但如果从政策面和流动性的角度来看，当前阶段博弈次新股尚存在一定风险。政策风险或是次新股短期最大的风险。近期监管层同时释放出积极和消极的信息：积极的方面包括减持新规的出台以及IPO每周发行家数的下降，甚至是近几天频传的并购重组监管再放松；但消极的信息同样显而易见，比如说减持新规公布的第一个交易日，原本市场预期很高的次新股盘中纷纷破板。当日有媒体称监管层或曾电话指导封板游资撤单，从收盘龙虎榜来看，包括古北路、溧阳路、淮海中路和阜成路等一线游资均在当日的次新炒作上败北。短期尚临6月30日考核大限，美联储加息使流动性更是雪上加霜。3月末央行MPA考核所带来的流动性紧张仍历历在目，如今又已临近6月末MPA考核。在国内监管部门各项风险指标排除不断推进的背景下，金融市场整体流动性仍是处于紧张状态，可以看到近期货币基金利率大幅走高，7日年化收益率全线回归4%时代。与此同时，根据上一次美联储的会议记录，6月14日的FOMC会议上将再次收紧货币政策也即加息。从当前经济数据来看6月加息几乎是板上钉钉的事情，这对国内本已紧张的流动性状况而言更是雪上加霜。从这一角度来看，6月的环境并不太适合次新股这种对于流动性极为敏感的品种。长期看，减持新规的发布一定程度上延缓了次新股的出清。当前次新股的最大矛盾在于IPO提速所导致的供给增加带来了估值下杀压力。2014年以来新股一直处于供不应求的状态，一方面是因为A股一直以来都实行审核制，使得上市资格具有稀