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上市公司贝塔系数与会计指标之间关系的实证分析 　　【摘要】贝塔系数是衡量企业系统风险的重要指标，本文先分析了贝塔系数的计算方法，然后选取20家上市公司进行面板数据分析影响贝塔系数的会计变量，表明企业的系统风险和股价波动程度与其营运财务状况息息相关，通过实证分析为投资者控制投资风险提供依据。 　　【关键词】贝塔系数 单一指数模型 会计指标 　　一、引言 　　贝塔系数（β）是资本资产定价模型（CAPM）中最重要的参数之一，是衡量证券投资组合系统风险的重要指标，在现代投资组合理论中发挥着重要作用。 　　国内外对贝塔系数的研究多分为两类，一是对影响贝塔系数的因素进行实证研究，二是对贝塔系数的稳定性和相关性进行分析检验。对于寻求影响股票系统风险的因素，Beaver、Kettler和Scholes（1970）最早从公司的基本特征研究对β值的影响因素，他们将公司基本特征分为七个会计变量，分别进行与β值相关性的研究，得出贝塔系数与财务杠杆、股利支付率、会计贝塔系数和盈利变动性显著相关，与成长性、规模和流动比率显著无关的结论。Hamada（1972）选取了1948-1967间的304只股票，将其财务杠杆对贝塔系数的影响作实证分析，研究结果表明两者呈正相关关系，Mandelker（1984）进一步实证表明贝塔系数与财务杠杆和经营杠杆均呈显著正相关。吴世农、冉孟顺（1999）采用1997-1998间上交所200家上市公司的会计报表信息，研究了7个会计指标与贝塔系数之间的关系，其研究结论表明，我国上市公司的财务杠杆、股利支付率和总资产增长率对贝塔系数有显著影响，经营杠杆对贝塔系数无显著影响。王亮（2010）对我国上市公司增长机会与贝塔系数的相关性进行研究，增长机会选取了四个变量，分别是资产的市值账面比、权益的市值账面比、有形资产账面值/资产的总市值和价格收益比，经实证分析后得出增长机会与贝塔系数显著正相关的结论。 　　相比于国外的研究文献，国内有关贝塔系数影响因素的实证研究较少。本文借鉴1999年吴世农等人的研究，收集上交所20家上市公司2015-2016的财务报表信息，采用实证分析法，对影响贝塔系数的会计指标作具体研究。 　　二、基本概念和研究假设 　　（一）基本概念 　　计算β系数有两种方法，一是基于CAPM估计，βk=cov（rk，rm）/var（rm），其中cov（rk，rm）表示资产K的收益率与市场收益率的协方差，var（rm）表示市场收益率的协方差；二是基于单一指数模型，Rit=αi +βiRmt+εit，其中Rmt指市场收益率，用股指收益率代替。 　　由于CAPM模型是建立在市场均衡的假设下提出的，有一定的局限性，且我国的无风险收益率难以确定，所以在计算β系数时采用单一指数模型计算。 　　（二）研究假设 　　假设一：公司成长能力与贝塔系数呈显著正相关 　　选取两个代表公司成长能力的指标，营业收入增长率与总资产增长率。营业收入增长率是衡量企业经营状况和市场占有能力，预测企业经营业务拓展趋势的重要标志，其值越高表明企业的营业收入增长越快，面临的市场风险也越高，同理，总资产规模处于高速成长的公司面临的风险也相对较高。 　　假设二：财务杠杆与贝塔系数呈显著正相关 　　一般认为，财务杠杆是反应企业财务风险的重要指标，财务风险通常随着财务杠杆的增大而增大，同时，有研究表明，财务杠杆与现金流波动性呈正相关关系，财务杠杆越大，公司未来现金流量的波动性和不确定性也会提高，公司风险增加。 　　假设三：营业周期与贝塔系数呈显著正相关 　　营业周期是存货和应收账款周转天数的总和，一般情况下，营业周期越长，说明资金周转速度慢，企业面临的潜在经营风险就越大。 　　假设四：市盈率与贝塔系数呈显著负相关 　　市盈率是衡量上市公司股票价格和价值的比例指标，当一家公司的经营风险越大，投资者要求的回报率就越大，市盈率就越低。 　　假设五：流动比率与贝塔系数呈显著负相关 　　流动比率是衡量企业短期偿债能力的一般性指标，一般来说，流动比率越大，表明企业的偿债能力越高，企业承担的资金风险就越小。 　　三、研究过程和变量设定 　　（1）选取上交所的20家上市公司作为研究样本，样本时间跨度是2012年1月1日―2017年4月12日，样本数据是在此5年内的周收益率和上证指数的周收益率，根据单一指数模型对两列收益率做一元线性回归分析，估计出20只股票在样本时间跨度内的贝塔系数。 　　（2）设定变量贝塔系数（Y）、营业收入增长率（X1）、总资产增长率（X2）、财务杠杆（X3）、营业周期（X4）、市盈率（X5）和流动比率（X6），并根据20家上市公司发布的2016年年报，测算出上述6个会计变量值。 　　（3）利用Eviews软件，就X1-X6