宏观经济信息对股票市场收益率影响实证的研究.pdfVIP

致谢 致谢 本人承束景虹老师悉心指导，提出许多改进建议，终能顺利完成此文，内心十 分感激。从2006年12月份到现在将近半年的时间里，束老师严谨的治学态度，谦 逊的品格和对学生认真负责的态度让我非常感动和敬佩。为了能尽早地对论文提出 修改建议，束老师有时忙到深夜。在此期间，束老师一发现我论文中的需要修改之 处，或想到比较好的建议就立刻打电话告诉我。束老师为我所做的一切让我万分感 激。本人唯有在以后的学习和工作中加倍努力，以更多的成果来回报导师。 IlI 一．序A 一、序言 股市是一国宏观经济的晴雨表，在有效的市场。上，宏观经济的变动必然迅速 地通过股票价格反映出来，其表现形式就是整个股票市场收益率的波动。因而，在 存在有效的股票市场的前提下，研究股票收益率的波动继而分析判断该波动的内在 原因，从而把握整个宏观经济趋势便显得尤为重要。在引起股票市场波动的众多因 素中，既有市场参与主体的行为活动带来的市场内部风险因素，也有对市场产生影 响的外部风险因素。这两种因素相互联系，共同影响了股票市场的走势。在有效市 场上，市场主体能将宏观经济信息有效地吸收消化，保证了股市的灵敏度和资源配 件f门仃放忭，保证了股市对宏观经济运行和调控起到良好的指示作用；在无效市场 上，市场主体间存在着信息不对称，宏观经济信息通过市场主体的行为歪曲地表达 在股票价格上，股市资源配置和宏观经济指示器的作用难以发挥。本文将对上面两 种因素与股市收益率波动之间的协变关系做出分析。首先本文将以事件研究法 (Event Study)为纽带，分析宏观经济信息短期内是如何通过市场主体的行为作用 到中国股票市场上的，同时得到一些中国股市有效性方面的信息。紧接着，本文将 运用多元回归法分析分析股票市场收益率与宏观经济波动之间的长期协变关系。本 文所做研究的意义在于，了解宏观经济波动对股票市场的长短期作用模式的基础 上，对如何更加有效的分析利用股市信息提供一定的指导；反过来，一定程度上可 以指导市场主体更好地分析宏观经济给股市带来的冲击和变化，以便做出更好的投 资决策。 济变量与股票收益率之间的关系。到现在为止，大多文献证明股票收益率同通货膨 美国，1926—1986年这段时间，股票收益率同工业生产的增加显著正相关，而在 1946．1985这段时间，没有强烈迹象表明通货膨胀、货币供应量影响股票收益率。他 们还发现，宏观经济变量只能解释股票波动很小的一部分。 国内的一些学者对沪深股市股票收益与我国宏观经济指标之间的关系进行了 右设市场分为强J弋，半强止和弱式何效三种： 弱式有效，半强式有效和强式有效，它们分别对应历史信息、 公：tih鬯．_1cil4A人lji息珏：二类小H的竹息集。弱彤，℃指的足股禁的当前价格完哞=反映r协史价格所隐禽的信息。 l十惮彤，℃指的足股暮的与前价恪完令反映厂所有有关1．市公-d的公众信息。强形式指的足即使投资者具有获取 ’J『．市公-d响关的任何信息的垄断途径，他也小町能期掣蚌l此l山得到超常的投资结果。 l 、序高 值增长与沪市股票收益的关系，他发现通涨和股票收益的关系显著为负相关，工业 总产值增长与股票收益的关系并非简单的『F相关关系，预期产出增长分量导致股票 收益朝相反的方向波动，非预期产出增长分量导致股票价格朝相同的方向波动，这 刻画了中国股市波动的统计特征。但在控制了产出增长的影响后，通涨与股票收益 的关系消失，说明通涨对股票收益的影响来源于产出和股票收益以及产出和通涨的 火系，这。点恰与Fama(1990)的观点一致。 尚鹏岳，李胜宏(2002)研究了上证指数与宏观经济指标变化之间的协整关系， 并在多因素协整分析的基础，利用误差修J下模型建立了二者之间的预测模型．其结 币供应量的变化是敏感的，但同国民生产总值、固定资产投资、全国物价指数的变 化之间没有长期均衡的关系。晏艳阳，李治，许均平(2004)通过实证研究发现，沪 深股指与部分宏观经济因子之问存在协整关系，股指可在一定程度上反映我国经济 发展的整体趋势及水平，但由于