主导经济趋势的力量向需求面.PDFVIP

2011 年07 月04 日 宏观经济点评 宏观经济点评 主导经济趋势的力量转向需求面 基本结论 总体来看，2011 年6 月PMI 体现出三大特征：一是经济下滑趋势中，环比 波动稳定；二是经济结构中结构性问题延续，供需求两方面的问题持续，上 游、下游均出现了受到供给与需求双重杀伤的行业，存货投资的积压面临释放 压力；三是石油行业经历了 4 、5、6 月份的“倒 V”波动之后，体现了输入型 通胀预期的转折与真实需求的下滑。 前瞻的看，石油冲击的高峰已经过去、总订单低位下滑，产成品库存积压 并未如期去化，需求下滑的影响将逐步显现，未来数月最重要的观测已经不在 供给面，更多的主导力量来自需求面的筑底与恢复。  总指数缓慢下滑、符合预期 6 月PMI 指数录得 50.9%数值，绝对数值上看延续了前期的缓慢下滑趋 势，并且列 2005 年来最低数值；体现以此代理的经济运行趋势为：缓慢下 滑、逐步走向底部。 从环比变动角度看，在该数值较上月下行 1.1 个百分点，与历史变动规 律大致相仿，体现出 PMI 指数的环比变动趋于稳定，2 季度制造业下滑的主 要时点是 4 月份，而5 月、6 月环比波动稳定，并没有连续大幅下滑迹象。 PMI 的走势基本符合市场预期。 即便不考虑未来的超预期因素，7 月份的 PMI 指数也有很大可能性落到 50 以下，3 季度的 PMI 指数整体上低于二季度，8、9 月份PMI 指数的观测 意义在与：辨别经济波动是否再出现下滑以及底部回升的迹象。 已经公布 6 月 PMI 指数的德国、法国、韩国与中国 PMI 指数表现类 似，均较上月出现不等幅度的下滑。  生产放缓、产成品库存显现积压 6 月PMI 数据下滑，主要推动力量来自订单需求的下滑、生产的放缓、 以及原材料库存的下滑，这是 PMI 权重中的重要驱动来源；从 6 月环比变 动与历史月度规律相比，生产的放缓以及原材料库存的下滑较季节规律更为 明显，而订单的下滑与历史比相对轻微，同时产成品库存的上升略要高于历 史季节规律。从PMI 数据刻画的需求、生产与库存角度分析： 订单需求具备下滑空间。当前的订单需求从 4 月份以来一路下滑（3 月 订单走强没有形成趋势而过早的夭折），如果所有订单（包括积压）代表未 李治平 联系人 来的需求趋势，那么目前来看，未来需求依然具有下滑的空间，外需趋弱、 (86