第5章期权交易 - 套期保值.pptVIP

下面以看涨期权或看跌期权1：2：1的比率组成的蝶式价差进行分析 假设X1X2X3,那么c1c2c3 在假设X3-X2=X2-X1 之间的差距为a VP = max(ST-X1，0) - 2max(ST-X2，0)+ max(ST-X3，0) EP = max(ST-X1，0) –c1 - 2max(ST-X2，0)+2c2+ max(ST-X3，0) –c3 【例】 股票W现价为78美元，各种约定价格及到期月份买权的当前价格如表5-3所示。现在，投资者D认为未来几个月内W股票价格不会有大的变动，他决定采用如下蝶式差价策略： 买进20份9月份到期，约定价格为75美元的W买权,价格为8．5美元，期权费支出8.5美元×100×20=17000美元；卖出40份9月份到期，约定价格为80美元的W买权，价格为5美元，期权费收入为5美元×100×40=20000美元；买进20份9月份到期，约定价格为85美元的w买权，价格为3美元，期权费支出为3美元×100×20=6 000美元； 看跌期权组成的蝶式价差 水平价差或日历价差 是指通过执行价格相同但到期日不同的期权构造的价差交易。 通过出售期限较短的期权，同时购买期限较长的期权构造的日历价差交易将需要初始投资；而同相反头寸构造的日历价差交易将获得现金流。 一般称前者为日历价差多头，后者为日历价差空头。 股票现价位78美元，某投资者认为未来几个月内股票价格会有上升，他决定采用如下日历价差： 卖出20份9月份到期、执行价格为80美元的W看涨期权，价格为5美元；买进20份10月份到期、执行价格为80美元的W看涨期权，价格为8美元。 若卖出的9月份到期看涨期权到期时，股票价格为85美元，而 10月份到期看涨期权得价格为9美元，日历价差策略的获利是多少？ 若卖出的9月份到期看涨期权到期时，股票价格为75美元，而 10月份到期看涨期权得价格为1.5美元，日历价差策略的获利是多少？ 一、期权跨式组合 期权的跨式组合可以有买入(多头)与卖出(空头)两种操作。 针对某一标的物的具有相同约定价格、相同到期日的情况， 同时等量地买入买权和卖权就可构造多头跨式组合； 同时等量地卖出买权和卖权就可构造出空头跨式组合。 多头组合与对应的空头组合之间是零与游戏，即组合的价值之和为零，利润之和也为零。 换句话说，多头组合与对应的空头组合之间盈亏方向相反，盈亏平衡点相同。 1．基本特征 以c表示买权的买入价格，P表示卖权的买入价格，X表示买权与卖权的约定价格， ST表示标的物到期价格。 到期时跨式组合的内在价值为买权的内在价值与卖权的内在价值之和，即： Vp=max(ST -X，0) +max(X- ST ，0) =max(ST -X，X- ST) 到期时跨式组合的利润为买权的利润与卖权的利润之和，即： Ep=max(ST -X，X- ST)-c-p =max(ST -X-c-p，X- ST -c-p) ST=X+c+p或X-c-p时，跨式组合达到盈亏平衡。 STX-c-p时，跨式组合的利润为X-ST-c-p， 随着ST的减小，跨式组合的利润也增大，但有上限，上限为X-c-p； X-c-pSTX时，投资组合的亏损为X-ST-c-p； XSTX+c+p时，投资组合的亏损为ST-X-c-p； X=ST时，跨式组合的亏损额最大，为-c-p； STX+c+p时，跨式组合的利润为ST-X-c-p， 随着ST的增大，跨式组合的利润也增大，没有确定的上限。 未来标的物价格波动越剧烈，采取多头跨式组合策略越有利可图。 换句话说，当投资者预期股票价格会有大幅度变动，但不能确定其变动方向时，可采用多头跨式组合策略投机。 2．应用举例 【例】 假设某投资者认为Y股票的价格到12月之前将发生大幅度升或降。该股票的现行市场价值为60美元。可通过同时购买12月份到期，约定价格为60美元的一个买权与一个卖权来构造跨式组合。 假定买权的成本为5.2美元，卖权的成本为6.6美元。 根据上述分析不难得出，空头跨式组合是一个高风险的策略，因为一旦股票价格出现大幅度的变动，会造成巨大的损失。 如果在到期日股票价格接近约定价格，投资空头跨式组合将会获利。 所以，如果投资者有很大把握认为到期股票价格不会偏离约定价格太远，则应该出售跨式组合期权。 二、期权宽跨式组合 期权宽跨式组合也是应用非常普遍的期权投资组合策略， 与跨式组合的区别在于 它是由约定价格不同的卖权与买权构成的期权组合。 通常卖权约定价格小于买权约定价格。 宽跨式组合也可以做买入(多头)和卖出(空头)两种操作: 同时等量地买入某一标的物的具有不同约定价格、相同到期日的买权与卖权就可构造出多头宽跨式组合； 同时等量地卖出某一标的物的具有不同约定价格、相同到期日的