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* * * * * * * * * * * * * * * * LOGO 第八章 期权避险 学习目标 1.掌握运用期权进行风险管理的基本方法与策略。 本 章 目 录 第一节 保护性的看涨期权与看跌期权 1 2 第二节 抵补销售策略 1 3 第三节 套利避险 本 章 目 录 第四节 复杂的避险策略 4 5 第五节 投资组合保险 1 6 第六节 期权与风险管理 运用期权避险或锁利，将使您的避险效果更好或锁利更多。华尔街有句名言：对未来行情预测正确，是失常；对未来行情预测不准，是正常。市场上多数投资者普遍缺乏避险观念，因为他们认为自己的眼光独到，对行情的掌握十拿九稳。偏偏这个市场的赢家少、输家多，足以证明，预测未来行情，说的比做的容易。 ? 著名投资专家彼得.林德说，“赢家不是经常做对哪些事，而是减少做错哪些事。”也就是说，能够减少犯错的次数，是多数赢家的本色。 第一节 保护性的看涨期权与看跌期权 期货可以为现货进行套期保值，对冲价格变动的风险。期权不但可以为现货保值，还可以用来为期货部位进行套期保值，有效规避交易者期货部位的风险。 现货市场中的不同企业，根据其经营性质，在现货交易中就是先天的多头与空头。 如商品（谷物、石油或金属）生产者是先天的多头，持有现货，即现货多头：从价格的上涨中获取更多利润，同时面对的是价格下跌的风险； 商品使用者是先天的空头：价格的下跌可以降低生产成本，同时面对的是价格上涨的风险。 金融市场中的放款者（银行）与借贷者也是先天的多头与空头。 另外，市场上的投机者和套利者会主动在基础资产上建立多头或空头头寸。 运用期权进行套期保值，无论是保护现货部位还是期货部位，无论是什么品种，其原理是相同的。 同种商品的现货、期货与期权价格之间存在相关性。 期货套期保值交易的原理在于：同种商品期货价格走势与现货价格走势一致，同涨同跌。在此基础上，再根据方向相反、数量相等、月份相同或相近的操作原则进行交易。总是一个部位亏损而另一个部位盈利，从而实现规避风险、锁定成本的目的。 对于期权套期保值交易，同样是利用期权价格与现货、期货价格的相关性原理来进行操作，价格的变化同样会引起一个部位盈利与一个部位亏损。 在其他因素不变的情况下，标的（现货或期货）价格上涨，则看涨期权价格上涨，看跌期权价格下跌；标的（现货或期货）价格下跌，则看涨期权价格下跌，看跌期权价格上涨。 与此相对应，为了规避价格上涨的风险，保值者可以买入看涨期权或者卖出看跌期权；为了规避价格下跌的风险，保值者可以买入看跌期权或者卖出看涨期权。 一、保护性看涨期权与看跌期权 在期货套期保值交易中，买进期货以建立与现货部位相反的部位时，称为买期保值；卖出期货以对冲现货部位风险时，称为卖期保值。套期保值者在交易中要遵循方向相反的原则。 期权交易中，不能简单地以期权的买卖方向来操作，还要考虑买卖的是看涨期权还是看跌期权。确定是买期保值或卖期保值，可以按所持有期权部位履约后转换的期货部位来决定。如买进看涨期权与卖出看跌期权，履约后的部位是期货多头，所以类似于买期保值；买入看跌期权与卖出看涨期权，履约后的部位是期货空头，所以类似于卖期保值。 期权交易有四个基本部位：买入看涨期权、卖出看涨期权、买入看跌期权与卖出看跌期权。 根据买卖方向，期权的套期保值策略可以分为保护性策略（protective strategy）与抵补性策略(cover strategy)。 套期保值交易策略表 策略 价格风险 期货 期 权 保护策略 抵补策略 规避价格上涨风险 买入期货 买入看涨期权 卖出看跌期权 规避价格下跌风险 卖出期货 买入看跌期权 卖出看涨期权 二、合成期权 什么是合成期权？ 为什么要合成期权？ 回忆：期权部位（Option Positions） 投资者在期权市场上可以扮演4种角色： 看涨期权多头（Long call） 看跌期权多头（Long put） 看涨期权空头（Short call） 看跌期权空头（Short put） 在不同的看涨期权看跌期权交易中，所处的地位不同，所承担的风险也不同。 期权部位损益(Payoff)：图示 损益 损益 ST ST X X 损益 损益 ST ST X X Long Call Short Put Short Call Long Put 在市场预期改变时，如何迅速有效地改变交易者在期权交易中所处的地位？ 回忆：put-