第四讲 互换-2014-simple.ppt

第四讲 互换的定价 概述、种类、定价、应用 第一节 互换市场概述 一、金融互换的定义 金融互换（Financial Swaps）又称掉期交易，是指交易双方按照预先约定的利率、汇率等商定条件，在一定期限内，交换一系列现金流的合约 两大类：利率互换（Interest Rate Swap）和货币互换（Currency Swap）。 互换的历史： 互换市场的起源可以追溯到20世纪70年代末，当时的货币交易商为了逃避英国的外汇管制而开发了货币互换。 1981年IBM与世界银行之间签署的利率互换协议则是世界上第一份利率互换协议。 利率互换和货币互换名义本金金额从1987年底的8656亿美元猛增到2002年中的82,3828.4亿美元，15年增长了近100倍。这是增长速度最快的金融产品市场。 互换的历史：中国人民银行自2006.2.9日起，允许人民币利率互换交易试点。 现状：在贷款利率上限放开和固定利率贷款并存的情况下，商业银行可能出现大量存贷款利率不匹配的情况，从而加大利率风险。 开展试点可以满足银行间债券市场投资者利率风险管理及资产负债管理的迫切需要，也是加快利率市场化改革进程的必然要求。 二、比较优势理论与互换原理 比较优势（Comparative Advantage）理论是英国著名经济学家大卫?李嘉图提出。 他认为，在两国都能生产两种产品，且一国在这两种产品的生产上均处于有利地位，而另一国均处于不利地位的条件下，如果前者专门生产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小（即具有比较优势）的产品，那么通过专业化分工和国际贸易，双方仍能从中获益。 互换的条件： 互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换： ?双方对对方的资产或负债均有需求； ?双方在两种资产或负债上存在比较优势。 三、互换市场的特征 1、互换不在交易所交易，主要是通过银行进行场外交易。 2、互换市场几乎没有政府监管。 互换市场的内在局限性： 首先，为了达成交易，互换合约的一方必须找到愿意与之交易的另一方。如果一方对期限或现金流等有特殊要求，他常常会难以找到交易对手。 其次，由于互换是两个对手之间的合约，因此，如果没有双方的同意，互换合约是不能更改或终止的。 第三，对于期货和在场内交易的期权而言，交易所对交易双方都提供了履约保证，而互换市场则没有人提供这种保证。因此，互换双方都必须关心对方的信用。 四、金融互换的功能 1. 通过金融互换可在全球各市场之间进行套利，从而一方面降低筹资者的融资成本或提高投资者的资产收益，另一方面促进全球金融市场的一体化。 2. 利用金融互换，可以管理资产负债组合中的利率风险和汇率风险。 3.金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制、利率管制及税收限制。 4.互换市场的发展已成为“降低长期资金筹措成本”、“资本和资产及债务管理中防范利率和汇率风险”的最有效的金融工具。 五、互换的信用风险 信用风险是互换合约对公司而言价值为正时候对方不执行合同的风险， 由于互换是两个公司之间的私下协议，因此包含信用风险 。当互换对公司而言价值为正时，互换实际上是该公司的一项资产，同时是合约另一方的负债，该公司就面临合约另一方不执行合同的信用风险。 市场风险是由于利率、汇率等市场变量发生变动引起互换价值变动的风险。市场风险可以用对冲交易来规避，信用风险则比较难规避。 第二节　金融互换的种类 一、利率互换 利率互换（Interest Rate Swaps）是指当事人双方为交换不同利率基础但同一种货币的现金流量而签定的一种协议。最常见的利率互换形式是一方对名义本金按固定利率计算的现金流与另一方以浮动利率计算的现金流进行互换。 互换的期限通常在2年以上，有时甚至在15年以上。 利率互换是 双方之间的一种协议，具有相应的权利和义务； 目的是交换一定的现金流量，以同一种货币计量； 互换的资产同类，但品质必须有一定的差异，比如以不同的方式计算（固定利率和浮动利率） 本金是名义上的 利率互换的原因 双方进行利率互换的主要原因是双方在固定利率和浮动利率市场上具有比较优势。 假定A、B公司都想借入5年期的1000万美元的借款， A 想借入与6个月期相关的浮动利率借款， B 想借入固定利率借款。 但两家公司信用等级不同，故市场向它们提供的利率也不同，如图所示。 通过发挥各自的比较优势并互换，双方总的筹资成本降低了0.5% （即11.20%+6个月期LIBOR+0.30%―10.00%―6个月期LIBOR―1.00%）这就是互换利益。 我们假定双方各分享一半，则双方都将使筹资成本降低0.25%，即双方最终实际筹资成本分别为：A支付LIBOR+0.05%浮动利率，B支付10.95%的固定利率。 这样，双