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融资融券：价值创造与风险防范 　　摘要：文章主要从融资机制、价格机制和并购机制三个角度分析融资融券业务对企业价值创造的影响，同时也分析了融资融券业务存在的杠杆交易风险、强制平仓风险和内幕交易加剧风险，最后提出了对规范与发展融资融券业务的建议。 　　关键词：融资融券 价值创造 风险防范 　　一、我国融资融券业务现状 　　融资融券（Margin Trading and Short Selling），又称证券信用交易，是指投资者向具有融资融券业务资格的证券公司提供担保物，借入资金买入证券（融资交易）或借入证券并卖出（融券交易）的行为。包括券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券。 　　从世界范围来看，融资融券是一项基本的信用交易制度。早在20世纪前发达国家（地区）以及绝大多数新兴市场国家（地区）的证券市场就广泛应用该项制度。2006年8月1日，证监会颁布的《证券公司融资融券试点管理办法》开始施行，赋予了融资融券业务在我国证券市场开展的合法性。2010年3月30日，上海证券交易所、深圳证券交易所分别发布公告，自2010年3月31日起正式开通融资融券交易系统，开始接受试点券商会员的融资融券交易申报，这使得融资融券交易在我国证券市场正式进入市场操作阶段。 　　目前，沪深两所公布的可买空卖空标的股票经过多次扩容和调整已从最初的90只增加到900余只，融资融券余额占A股流通市值比例一直较高，一度达到4.74%。我国融资融券业务中的显著问题是融券业务的边缘化：融券余额占A股流通市值比例最高时只有0.03%，市场融券余额平均不及融资余额的0.8%。 　　二、融资融券业务的基本功能 　　（一）稳定市场。在禁止卖空的单边运行市场上，证券的市场价格只反映了乐观的信息，而悲观交易者因为无法卖空而被迫离场，他们所持有的关于股票价格的不利消息不能得到释放，股票价格中的泡沫无法挤出。看空的不利消息会持续累积到股票价格开始下跌，这时不利消息的释放就会加剧市场下跌，最终超出市场的承受能力，导致市场的系统性崩溃。而在允许卖空的有效双边市场上，股票价格中的泡沫会随着卖空负面信息融入股价而挤出，会降低股市的大规模波动。此外，完整的融资融券交易中，一般要包含两次方向相反的买入、卖出交易才能完成：融资买入证券的投资者要通过卖出买入的证券来偿还借入的资金，融券卖出证券的投资者要通过买入卖出的证券来偿还借入的证券。这样的交易过程也会在一定程度上减缓股票价格的波动。 　　（二）价格发现。对于投资者而言，股票价格的本质是其真实内在投资价值的外在表现形式，他们会为了了解股票的内在投资价值而不断挖掘与股票相关的一切信息。当市场不允许卖空或卖空成本相当高时，股票的价格往往只反映了乐观的信息，而悲观的投资者由于没有途径通过负面消息获利，悲观的信息就无法通过空头反映到股票价格中，此时的股票价格往往会被高估。当市场允许卖空时，持有负面消息的投资者可以通过融券卖空股票并在股票的下跌过程中获利，正面和负面的消息都会融入股票价格之中，并通过不断的平衡影响股票的供求关系，进而不断地调整和修正股票的价格，最终使股票的价格更接近其内在价值，提高了股票价格的有效性。 　　（三）提供流动性。一方面，卖空机制本身创造了关于可卖空股票的供给和需求，使得持有看空消息投资者的投资需求得以满足，而由于股票客观涨跌带来的供给得以消化，提高了证券市场的换手率，降低了买卖价差，减少了交易成本，从而增加整个市场的交易量，提高了流动性。另一方面，融资融券本身采取的保证金交易方式具有杠杆作用，投资者只需要缴纳卖空证券交易额的一部分作为保证金即可借入证券进行卖空交易，这样的杠杠机制使得投资者的交易成本减小，投资的积极性提高，从而增加了市场的交易量，为市场提供了流动性。 　　（四）风险管理。在不允许卖空的单边市场情况下，投资者只能选择买入股票，并被动承担因股票价格下跌带来的风险和损失。而在允许卖空的双边市场机制中，投资者可以通过卖空交易来对冲所持有的股票或其衍生工具?^寸来规避风险。这种风险管理的方式可以提高投资者价值投资的理念，从长远来看更有利于我国证券市场的健康发展。 　　三、融资融券对企业价值创造的影响 　　企业价值最大化是每一个当代企业所追求的终极目标。虽然关于企业价值创造驱动因素的研究从未停止，能够驱动企业价值创造的因素在不同层面、不同视角下不胜枚举，但是企业价值创造的本身是一种创新活动，需要经过在生产运营过程中，对企业中的人力、物力、财力等资源进行综合利用、组合和变革来实现企业绩效，创造价值，因此通过降低代理成本来打造良好的公司治理无疑对企业的价值创造至关重要。此外，从公司财务的角度来说，可以用经济增加值衡量企业的价值创造，即企业的税后净营业利润扣除包括股权和债权全部投入资本成本后的所