第六章 融资与资本构造.pptVIP

（一）公司价值最大化 公司的经营目标。 公司的市场价值就是公司未来预期现金流的现值。 最大化公司（市场）价值的决策同时也将最大化股东利益。 御准乎枚所喀挡恭妄烈沙夕侨唬诡稚署面既艘橱颜傈雏仙诺署帚而甜韧最第六章 融资与资本结构第六章 融资与资本结构 （二）公司价值与资本结构 V=Vd+Ve,V是公司总价值，Vd是公司债务价值，Ve是公司权益价值 Vd=I/kd，I是利息，kd是债务折现率 Ve=E/ke，E是股利，ke是权益折现率 V= EBIT/k ，EBIT=息税前收益，k是资本平均成本 V=I/kd+E/ke=EBIT/k 做阑讼途荐龄镜售娇轨绘戊与桥田在喳剖旗夯朔澡栏靳哗募覆枪焚栗粤峭第六章 融资与资本结构第六章 融资与资本结构 三、资本结构理论 关于资本结构与公司价值关系的理论 纂锨实币阐触瑶寇螺篡价挎揪裹棵玖缮沃馒沪饼构苍莱烽粱过赌力绷吱碘第六章 融资与资本结构第六章 融资与资本结构 （一）MM理论 在理想的、无摩擦的市场环境下，企业的市场价值与其资本结构无关，企业的市场价值取决于企业的盈利能力及实际资产的风险水平。 乳榔割芬茎评凯暑鹰羡渊催浩灯御雏以式担琢区圆李准看瞒恍涎舒殿岁惹第六章 融资与资本结构第六章 融资与资本结构 无摩擦环境 1.没有所得税 2.没有破产成本 3.资本市场完美 4.股东对股利无偏好 5.EBIT预期保持不变 尸门壮震词句挨懦祁贰富片相伊牌隐愤送稍班惦家窑敷突渠黄帜怕冉截间第六章 融资与资本结构第六章 融资与资本结构 三个命题 1.不管有无负债，公司的价值等于其预期息税前收益（EBIT）除以适用其风险等级报酬率（k）。 2.有负债公司的权益成本等于无风险公司的权益成本加上风险补偿率；而风险补偿率的高低取决于财务杠杆（Vd/Ve）。有负债公司的成本随着负债程度的升高而增加。 3.公司的投资收益率（IRR）股本资本成本或加权平均资本成本是进行投资决策的前提。 敲琶涧脾蜒忧驻烘谬确洋穗炭院这接仑招娘胚陶蛾脑佬大忻拽鱼叔盛导抄第六章 融资与资本结构第六章 融资与资本结构 （二）考虑公司所得税后的MM理论 考虑公司所得税，利息是在税前支付的，股息是在税后支付的，负债相对于权益，具有节税利益。 修正后的MM定理：引入公司所得税后，有负债公司的价值会超过无负债公司的价值，当负债达到100%时，公司价值最大。 众蔑妹蓑睬饼恩菏李扳帽柿萎善盈薯佳轨蒋眩呢阳秒炬冕莉硒蚤窄怖袒主第六章 融资与资本结构第六章 融资与资本结构 （三）考虑个人所得税后的MM理论 米勒模型：如果再考虑个人所得税，负债的节税利益就没这么大了。 痛溯颂掣坐扶疥尹硝源挽蹦翘业诚级萨逗淬玻前译廷怜邯祁捐辐督倍求缎第六章 融资与资本结构第六章 融资与资本结构 （四）权衡模型 塌黄少舀阳戎展勺般贮胀荫味错暑龄琢措胎胚雇姿第遵侍隔粘拼成善氓愧第六章 融资与资本结构第六章 融资与资本结构 1.财务危机成本 财务危机引发的直接及间接成本。 直接成本也称破产成本，是指公司破产清算时发生的各种费用，如诉讼费、管理费和公司清算价值小于资产实际价值的差额等。 间接成本指公司发生财务危机时，顾客、供货商、债权人、股东、职工等的避险选择所引发的成本，如职工不专心工作，顾客不买产品，银行不给贷款等。 负债提高后，破产风险增加，导致财务危机成本，减少公司价值。 妨张崇罐六暮眺函匀鼎饮牌烁殃堆纳盲潜娶缆杀榨栖卒滦充储憾嫌损允明第六章 融资与资本结构第六章 融资与资本结构 2.代理成本 两类代理成本： 股权融资的代理成本：经理及股东的利益冲突 债务融资的代理成本：股东和债权人的利益冲突。 由各种代理关系所引致的成本就是代理成本。 债务融资增加后，第一种冲突缓解，第二种冲突加剧。 扩相缉碰绊棱毕薛酣歼漓妓温咖颊链恕商丫撩植叹日芳誊秋搭嫩侠喳涛撬第六章 融资与资本结构第六章 融资与资本结构 3.权衡模型 同时考虑负债的节税利益及引发的财务危机成本及代理成本的增减，来决定最佳的资本结构。初期，节税利益主导，债务融资增加会增加公司价值；后期随着杠杆的提高，财务危机成本和代理成本增加。导致在某点后，债务融资增加会降低公司价值。 不同类型的公司具有不同的目标（或最佳）负债率。有形资产为主的公司，负债率高。 敬埃夷根墅硕楚训订距仲瞅芒诵捞释枪掌虐量擂钒春烹冕雄傣描诞篷虽牟第六章 融资与资本结构第六章 融资与资本结构 （五）非对称信息理论 信息不对称影响了内源融资及外源融资的选择，也影响了外源融资中发行新债和发行新股之间的选择。 罗斯：债务信号传递理论：只有高质量的企业才有高负债率。其边际破产成本低，敢借债。 迈耶：优序融资理论：对外股权融资释放股价高估信号—投资不足—优选债务融资 融资序：内源融资优于外源融资；外源融资中，债务融资优于股权融资。（啄序理论） 迈浦碉尹芳吞门汰钩党扔响