券策略_经济下滑与物价反弹的赛跑-2013年三季度利率品投资交易策略.pdfVIP

经济下滑和物价反弹的赛跑 ——2013年三季度利率品投资交易策略 分析师 余文龙 A0230513070003 联系人 余文龙 A0230513070003 2013年7月18日 基本结论  转型调结构的背景下，政府对经济回落的容忍度提高，意味着在经济数据没有落到政府容忍线下之前 ，政策不会出现放松，对应债券市场没有走强的机会。  我们对三季度的经济更多强调了可以“稳”住、不会失速滑出政府边界外的因素： • 1）工业去产能背景下，产商“以价换量”+ 库存低位运行的谨慎生产方式，三季度的产量能否继续维持是关键，产量 维持则意味宏观数据失速风险还较低，还在政府可容忍的合理区间内； • 2）三大需求中在三季度内 “稳”的因素仍然很多，消费、基建和房地产投资平稳以及外贸边际改善等。 • 3）金融数据中的社会融资总量增速没到真正意义的拐点，短期性社会融资规模被挤出后可能出现反弹，带动M2回稳； • 4）财政政策的“稳定器”作用，上半年支出力度超出往年，重点支持在建续建的基建项目和保障性安居工程。  我们对三季度的通胀更多强调了快速反弹的因素，包括猪肉新周期启动、及食品分项上半年超季和反 季带来的三季度食品价格反弹，三季度末CPI破3的概率较大。 • 通胀如果快速反弹，将对三季度政策放松节奏有掣肘牵制作用。  我们对三季度资金面强调了没有明显改善的因素。公开市场不确定性最大，公开市场操作中性意味着 维持仅流动性平衡现状可能贯穿三季度。如果短端利率难下，曲线可能通过长端上期实现陡峭。  我们还强调了三季度利率品巨大的供给压力是加大市场调整的季节性因素。  我们对接下来的三季度利率品策略方向选择，取决于经济往下走和通胀往上走的节奏，预期通胀会起 的更快的、经济暂时可以稳住，政策不会马上放松，对应三季度的债券利率有上行调整趋势性。 • 10年国债目标定位3.8%，政策金融债10年国开4.6%、10年非国开4.5%。 • 三季度建议配置资金谨慎性配置，交易还需耐心等待，短久期防御。 申万研究 22 主要内容 1. 上半年回顾和下半年焦点：经济“落”得快还是通胀“起”得快？ 2. 三季度的基本面：增长“稳”的因素和通胀“涨”的因素并存 3. 三季度的资金面和供需：维持流动性紧平衡状态和供给季节压力 4. 三季度的利率品投资交易策略：防御性谨慎配置和交易等待 申万研究 333 1.1 上半年利率品回顾和基本观点变化  上半年利率品市场表现： 上半年期间债市回报率 中债总财富(总值)指数 中债国债总财富(总值)指数 3.0% 中债金融债券总财富(总值)指数 中债固定利率债券财富(总值)指数 • 四月的“牛”，六月的“熊”，一、二、三、五月的“平 中债浮动利率债券财富(总值)指数 ”；二季度的平均回报低于一季度。 2.5% 2.0% • 一季度，政策金融债 国债，浮动债 固定债；二季度 1.5% ,国债 政策金融债; 固定债 浮动债； 1.0% 0.5%  上半年我们利率观点的变化节奏： 0.0% • “春有波动”到“熊头初露”。对市场贡献在