十年深耕中高考地域龙头乘风起.PDF

证 龙门教育 （838830.OC）投资价值分析报告 券 研 究 十年深耕中高考，地域龙头乘风起 报 告 / 新 2017 年2 月23 日 买入 （首次） 三 当前价：13.50 元 投资要点 板 目标价：19.00 元 公 司  陕西省中高考培训龙头企业。龙门教育是陕西省全日制中高考培训龙头企 中信证券研究部 业，主营业务是面向初中、高中阶段学生提供全日制中高考培训服务、K12 研 究 课外培训服务以及教学辅助软件销售。公司核心竞争力为“导师+讲师+专 胡雅丽 业班主任+分层次滚动化教学+全封闭军事化管理”的“5+ ”教育模式。（1） / 电话：021 全日制中高考培训：面向中高考应届生、中高考复读生及高一、高二学生 教 开展全日制培训业务，采取周一至周六全天封闭式教学；（2 ）K12 课外培 邮件：huyl@ 育 训：2016 年起面向中小学生开展课外培训业务；（3）软件销售：子公司 执业证书编号：S1010510120019 行 跃龙门有限从事教学软件研发销售，研发软件主要面向内部生源销售及配 业 合线下教学。2015 年公司收入和净利润分别为 1.51 亿元和4892 万元， 刘凯 同比增长430%和1108%。2016 年前三季度实现收入和净利润1.56 亿元 电话：021 4345 万元，同比增长66.69%和57.75% 。 邮件：kailiu@  二三线城市孕育巨大机会，中高考复读新兴赛道渐起。需求端：我们测算 执业证书编号：S1010516050001 2015/2020 年K12 课外培训行业市场规模约为5000 亿元和1.2 万亿元， 5 年 CARG 约 18%。一线城市市场巨大但增速平稳，二三四线城市增长 相对指数表现 迅速，我们预计一线、二线和三四线城市未来5 年CARG 约 10%、20% 和30%~50% 。供给端：我们认为K12 课外培训行业优质机构的市场占有 率将不断提升，布局新兴赛道（如中高考复读、自主招生考试）的机构有 望与老牌机构形成错位竞争，在新兴赛道获得先发优势。龙门教育已在西 安市深耕中高考培训十余年，有望受益于中高考复读赛道的兴起及二三线 城市K12 课外培训市场的爆发。  全日制中高考培训：拥有较强盈利能力，未来战略扩张重点。龙门教育目 前在西安拥有5 个校区，2015/2016 年分别完成班型改革和年级延伸，班 型增加精品班、实验班和承诺班，年级由中高考应届/复读延伸至高一、高 二。龙门教育 2014/15/16 年学生人数分别为 3046/7907/8573 人， 2014/2015 年生均收费中考生8248/13316 元，高考生10280/20777 元。 未来公司计划通过 “西安化管理方式输出+扩张城市当地教师资源”方式 实现全封闭VIP 校区全国扩张，2017-2018 年计划在西安以外5 座城市开