上公司减持“大小非”过程动机研究——从产业资本与金融资本博弈谈起.docVIP

目 录 一、上市公司对“大小非”减持过程的研究 2 （一）对“大小非”的定义 2 （二）“大小非”的制度溯源 3 （三）“大小非”解禁和减持问题综述 3 （四）减持“大小非”的影响 4 二、上市公司减持“大小非”的动机分析 4 （一）上市公司减持“大小非”的流动性动机 4 （二）上市公司减持“大小非”的投机性动机 5 三、从产业资本与金融资本博弈的角度谈上市公司减持“大小非” 6 （一）博弈论与“囚徒困境”简介 6 （二）以泛海集团为例，论金融资本与产业资本的博弈 7 四、上市公司如何在减持“大小非”过程中如何走出“囚徒困境” 9 （一）上市公司减持“大小非”的原因分析 9 1.股权结构与股权集中度影响“大小非”减持 9 2.估值水平对“大小非”减持的影响 10 3.盈利能力对“大小非”减持的影响 10 （二）金融资本与产业资本出现“囚徒困境”的原因 11 1.流动性测算 11 2.二级市场筹码供应 11 （三）运用重复博弈走出“囚徒困境” 12  上市公司减持“大小非”过程的动机研究 ——从产业资本与金融资本的博弈谈起 随着股权分置改革第二阶段的推进，“大小非”的解禁带给市场的压力成为新的关注焦点。本文从分析评价股权分置改革入手，揭示“大小非”问题的由来和影响，在总结思考现有针对“大小非”问题解决措施的基础上，论述了上市公司对大小非坚持的应对措施及减持“大小非”的动机。 运用博弈的相关知识来解释“大小非”的减持过程是本文的创新点。本文从产业资本与金融资本的博弈的角度对“大小非”减持动机展开理论分析，产业资本和金融资本是驱动资本市场发展的具有不同性质的两类要素，二者既相互依存，又对立统一，并在一定条件下可以相互转化。产业资本是金融资本增值的源泉与依托，金融资本是产业资本增值的助推器。也就是说，如果金融资本没有产业资本作为依托，就失去了存在的基础，更谈不上金融资本的增值。反之亦然，产业资本如果没有金融资本的支持与推动，无论是实现产业资本的再循环，还是提升产业资本的扩张速度，都将受到影响和制约。 文中通过一个案例展示了金融资本与产业资本博弈的全过程，并由此可以看出，金融资本与产业资本的博弈正在处于一种“囚徒困境”的状态，即博弈的纳什均衡不是顾及团体利益的帕累托最优解决方案，没有最终的赢家。产业资本与金融资本的“囚徒困境”可以通过多次博弈来解决，产业资本与金融资本在资本市场中的博弈，也只有通过合作寻求和谐共处之道，才能最终创造双赢的格局。 一、上市公司对“大小非”减持过程的研究 2007年12月20日大唐发电（601991）解禁38.068亿股，流通盘增628%，吸钱650亿元。从此开始，几乎每个月都有上市公司解禁和坚持大小非股票。 （一）对“大小非”的定义 “非”是指非流通股，即限售股，或叫限售A股。小，即小部分。小非，即小部分禁止上市流通的股票，即股改后，对股改前占比例较小的非流通股。限售流通股占总股本比例小于5%，在股改一年后方可流通，一年以后也不是大规模的抛售，而是有限度的抛售一小部分，为的是不对二级市场造成大的冲击。而相对较多的一部分就是大非。大非，即股改后，对股改前占比例较大的非流通股。限售流通股占总股本5%以上者在股改后两年以上方可流通，因为大非一般都是公司的大股东，战略投资者，一般不会抛售。 （二）“大小非”的制度溯源 中国证监会2005年9月4日颁布的“上市公司股权分置改革管理办法”规定，改革后公司原非流通股股份的出售，自改革方案实施之日起，在十二个月内不得上市交易或者转让；持有上市公司股份总数百分之五以上的原非流通股股东，在前项规定期满后，通过证券交易所挂牌交易出售原非流通股股份，出售数量占该公司股份总数的比例在十二个月内不得超过百分之五，在二十四个月内不得超过百分之十。这意味着持股在5%以下的非流通股份在股改方案实施后12个月即可上市流通，因此，“小非”是指持股量在5%以下的非流通股东所持股份，这就是“小非”的由来。与“小非”相对应，“大非”则是指持股量5%以上非流通股东所持股份。 （三）“大小非解禁问题综述资金净进出（亿） 07.08.01-07.12.18 0.42 -22.6437 -6.8524 07.12.19-08.01.14 12.89 -24.0229 28.4079 08.01.15-08.01.31 -25.56 -3.6433 1.7242 08.02.01-08.03.03 15.92 -0.0598 35.3242 08.03.04-08.03.24 -24.8 -1.8062 -20.5612 阶段一（07.08.01-07.12.18）：散户接盘。从2007年中期开始，当时市场为牛市，民生银行大顶形成过程中，泛海集团大量减持，总金额超过20亿元，同时由于