内忧外困,卢比贬值未完成.PDFVIP

全球汇率研究 莫尼塔全球宏观研究云平台 2013 年7 月19 日星期五 内忧外困，卢比贬值未完成 汇率研究 核心提示 印度卢比如今内忧外患。于内，印度经济再一次处于明显滞胀状态；于 外，美元再度走强。我们认为双重作用之下，卢比贬值压力较大。在短期 之内，国际资金撤离新兴市场的趋势仍将对卢比构成压力；而国际储备的 缩水在拖累卢比的同时也导致印度央行的汇率干预能力下降。在中期尺度 内，持续的经常项赤字、财政赤字和高通胀三大痼疾仍将压制卢比。印度 央行的加息可能会缓解卢比兑美元贬值的速度，但并不足以改变其趋势。 报告摘要  印度卢比内忧外困：历史上每一次印度经济陷入滞胀，卢比兑美元都 会出现快速贬值。此外，上一轮美元牛市期间，尽管印度经济逐渐走 出低谷，实际有效汇率也在上升，但卢比在美元的强势下仍是相形见 绌。如今印度经济再一次处于明显滞胀状态，同时美元再度走强。因 此我们认为，双重作用之下，印度卢比贬值压力较大。  国际资金撤离及储备资产缩水构成卢比短期贬值压力：由于美联储近 期的鸽派言论，国际资金从新兴市场撤离之势暂有缓解。但随着美国 经济复苏加速及 QE 削减的临近，美国国债收益率将继续回升，包括印 度在内的新兴市场国家汇率仍将受到资金面的冲击。同时，美元走强 和金价下跌导致印度国际储备缩水，印度央行的汇率干预能力下降。  三大顽疾构成中期拖累：持续经常项赤字、财政赤字、高通胀：一、 施琪 博士 印度经济长期依赖进口（主要是原油和黄金），经常项持续赤字。而卢 +86.21.3852.1018 比贬值导致的进口价格上升进一步加剧了其赤字问题。二、印度通胀 qshi@ 长期高出其他新兴市场国家。高通胀制约经济增长，促使卢比贬值， 导致输入通胀加剧并形成恶性循环。三、长期财政赤字在经济增速放 缓时的拖累更为明显。且印度的财政支出有较大部分用于补贴和支付 马良良 利息等，其经济效率较低。 +86.21.3852.1015 llma@ 莫尼塔(上海)投资发展有限公司•全球宏观研究云平台 1 全球智慧•中国投资 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述 信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。 大宗商品研究 印度再次陷入滞胀+ 美元走强= 卢比兑美元贬值？ 印度经常账户基本上长期处于赤字状态，而这种赤字又主要是由于进口 大量的石油、黄金等美元计价商品所致。因此，印度卢比兑美元汇率在 过去近 20 年间整体趋势上呈现贬值。通过具体分析贬值最为显著的几个 阶段，我们认为其背后的主要逻辑主要有两个：一、印度经济陷入滞 胀；二、美元走强。 1996 年起，印度经济发生过三次较为明显的滞胀 （经济增速放缓而通胀 高企）。每一次，卢比兑美元汇率均明显贬值。