股权结构对我国公司治理影响META的分析.pdfVIP

目Ij 吾 1选题背景与研究意义 截至到2006年底，上海和深圳两个证券交易所，已完成或者进入股权分置改革程序 的上市公司总共有1301家，占应改革公司的97％，对应市值占总市值的98％，未进入改革 程序的公司仅剩40家。我国上市公司股权分置改革任务基本完成。①预计到2009年底， 这两个证券交易所无限售条件股份占总股本的比例将达到74％。②有理由相信，我国证券市 场上市公司股票全流通时代即将来到。长期以来，这一历史遗留的、被普遍认为是制约我 国上市公司治理结构改革的制度性因素将被消除。 那么，这是否意味着接下来我国上市公司的股权结构将向更有效率的方向变迁呢?根 据新制度经济学理论，制度创新的形式可能是纯粹自愿的，也可能是到完全由政府控制和 安排的，或者是这两个极端之间的半自愿、半政府安排形式。自愿的安排简单地说是相互 同意的个人之间的合作性安排，任何人都可以合法地退出。这意味着决策必须是一致同意 的，接受这一决定的成本低于由退出所带来的成本。例如，股票交易是一个自愿安排的创 新降低了交易费用的例子，投保保险是一个自愿安排用于降低风险的例子。政府的安排则 没有提供退出的选择权，不必要求各集团一致同意，他们只有遵从的权力。例如，就业安 排、税制改革是政府进行制度创新的例子。在自愿的制度创新中，没有与之相联系的组织 成本和强制成本，但是收益的增长只限于个人。其他创新形式都要支付组织成本，组织成 本将随参加者的人数而增加。在政府安排下的制度创新中，有时组织成本可能低于半自愿 安排下的成本，合理的政府安排可能会产生极高的收益，因为政府可能利用其强制实现一 个由任何自愿谈判都不可能实现的方案。但由于每个参加者都受制于政府的强制性权力， 而不管他对政府的强制性方案有多大的不满意，他都不可能退出，因此政府安排内含一些 可能追加的成本，并不保证改革总能成功。 由于历史原因，我国上市公司形成了股权高度集中的畸形股权结构。导致少数股东掌 握过多权力，形成了企业实际被内部人控制。内部人控制造成企业大多数股东不能有效地 参与或监督公司的经营管理。内部人通过其掌握的公司权力，追求私利，损害其它股东和 国家的利益，并滋生腐败现象。在经济转轨时期，包括内部人在内的、改革前期形成的特 殊利益集团，为了维护自己的既得利益，会努力阻止对全社会有效率而对个体利益有损失 R。 。参阅围务院办公厅“股权分置改革基奉完成”，WWW．gov．cn，2007年03月19 。参阅张雪“三成A股今年步入全流通时代Yg,上海证券报2009年2月5日。 的改革方案。另一方面，由于人们在长期的、非市场经济环境下形成的价值观和习惯，与 市场经济产生的某些结果存在冲突，传统的惯性不会被轻易打破。有鉴于此，笔者认为， 在股权分置改革工作完成后的相当长时期内，希望通过自发性制度变迁，达到我国公司股 权结构向更有效率的方向发展的目标难以实现。有必要继续推进以政府为主导的企业制度 改革。 本文的研究正是基于以上背景开展的。笔者认为，股权分置改革工作的完成仅仅是结 束了上市公司两类股份、两种价格并存的历史，强化了上市公司各类股东的共同利益基础， 为完善市场定价功能和资源配置功能、提高上市公司治理水平和推进市场创新发展创造了 基础条件。下一步改革，应该是在此基础上，通过开展股权结构的改革工作，促进我国企 业公司治理结构的完善。 为此，笔者借鉴新制度经济学和公司治理的相关理论，系统考察和分析了我国公司制 度变迁的历史进程，基于制度变迁的路径依赖关系，探索性提出了股权分置改革工作完成 后我国公司股权结构改革的理论框架。并在广泛收集前人的经验分析资料基础上，利用 META经济统计评价方法，对所提出的理论框架的效率进行了检验。进而根据经验分析结 果，提出下一阶段我国股权制度改革的政策建议。因此，本文的研究对于下一阶段我国企 业制度改革具有重要的参考价值。META方法的引入也丰富了这一领域的实证方法的研究。 2研究内容 本文共分为5章，具体内容安排如下：第一章《20世纪80年代以来我国公司的制度 变迁》。在这一章里，笔者系统考察了改革以来我国企业制度的变迁进程。通过对计划经 济体制下企业发展的弊端分析，指出了企业制度改革的必然性。按照历史发展的脉络，考 察了我国企业制度变迁的进程，分析了各个阶段的路径依赖关系。指出，作为对前期改革 的制度完善，股权分置改革为下一步——通过股权结构改革完善我国公司治理