财务柔性对企业投资支出及影响研究.docxVIP

1 绪论1.1 研究背景2008 年国家为进一步扩大内需、促进经济平稳较快增长而实行四万亿投资计划。其中，保障性安居工程计划投资 2800 亿。保障性安居工程投入的目的主要有两个方面：一方面让更多的老百姓有房可住；另一方面是大量释放出来的安居房可以稳定房价、避免房价涨势过于迅速。但是，房地产市场却从这一年开始，逐年火爆起来，成为所有人关注的焦点。至于四万亿投资是否流入商品房开发市场，我们不得而知。可以确定的是，2008 年以前，国家通过上调存款准备金率以及贷款利率，实施紧缩型的货币政策；然而从 2008 年 9 月开始，国家实施相对宽松的货币政策，不断下调这两个指标值，这无疑促进了房地产市场的发展，我国商品房开始经历了疯狂的涨价。吴敬琏认为房价疯涨与货币超发紧密相关，价格归根结底是由供求关系决定的，当市场通货膨胀时，各种商品的价格都在上升，房地产也不例外。国家于 2009 年 12 月份开始进行楼市调控，截止现在，政策经历了五次升级，分别是 2010 年 1 月的“国十一条”、4 月的“国十条”、9月的“9.29 新政”、2011 年 1 月的“新国八条”、2013 年 2 月 20 日的“国五条”。调控政策以限购限贷为核心、坚决打击投资投机性购房。随着“国五条”的实施，二套房严格按照标准执行，首付款比例在上升，贷款利率在上升，在交易时，要按差价的 20%征收个人所得税。一方面土地成本在上升，这与土地财政制度息息相关；另一方面，随着调控政策的实施，购房者人数增幅放缓，更多的人选择观望状态。目前，房地产企业的投资支出对现金流的敏感性变得十分显著，甚至很多房企因为资金链的断裂而破产。毋庸置疑，国家调控政策有着它的宏观意义，面对这些政策以及政策所带来的冲击，微观经济主体也具有其主观能动性，房地产企业也不例外。房地产企业通过合理配置财务资源，储备财务柔性的方法，可以应对宏观调控政策并且减轻其带来的不利影响，缓解融资约束，增加投资支出。……….1.2 研究目的及意义1.2.1 研究目的本文基于我国房地产上市公司的经验证据，研究财务柔性对企业投资支出的影响。以 2011-2013 年房地产上市公司为样本，通过描述性统计和多元回归分析对我国房地产企业的财务柔性对投资支出的影响进行实证研究。预期验证在国家不断出台政策调控楼市时，房地产企业通过储备财务柔性来缓解融资约束，增加投资支出。试图从微观层面找到房地产行业自身运营的内在机制。最终期望通过研究财务柔性对投资支出的影响，为我国政府对房地产行业的政策制定以及房地产行业的长久稳定发展提供政策建议。1.2.2 研究意义从理论意义方面考虑，资本结构理论中的权衡理论认为，经过借款利息税盾收益与破产成本权衡后会有一个“最优资本结构”，优序融资理论认为企业在筹取资金时会先考虑内源性融资、然后再考虑债务融资，最后考虑股权融资。事实上，这些理论经常会与实证研究结果相背离。通过对企业资本结构的观察和统计可以看出，许多企业都实行较为保守的财务政策，权衡理论会给出最优资本结构的负债率，这个负债率往往比企业实际的负债率要高。实证经验研究发现企业现实融资活动与优序融资理论相去甚远，许多内部资金充裕的企业足以支付当前和预期投资需求，却仍然从外部资本市场募集资金；大部分股权融资发生时，企业具有很充分的债务融资机会和能力，这些债务融资完全可以满足企业的投资以及发展的需要。………..2 概念界定和理论基础2.1 财务柔性概念界定本文选取了 11 个财务指标。包括反映超额现金持有的 7 个指标，分别是现金与利润总额比、盈余现金保障倍数、债务保障率、现金流量比率、现金比率、现金再投资比率、现金持有量资产比；反映企业举债能力的 3 个指标，分别是资产负债率、短期借款资产比、长期借款资产比；反映股权融资的指标股利支付率。用因子分析法计算财务柔性综合得分。房地产的价格昂贵，通常需要向银行等金融机构贷款，并按期还本付息。由于房地产投资金额巨大，因此利率的高低对投资成本的影响甚大，对房地产投资与开发影响重大。影响利率的最主要因素之一，是经济体系内的可贷资金的数量（银根）。当可贷资金充裕时，利率就较低，反之利率会攀升。影响可贷资金数量的因素很多，除了市场因素外，政府政策亦扮演了关键角色。市场因素中最主要的影响因素之一为经常项目的收支情况，即贸易的顺逆差。当出口持续并产生贸易顺差时，所赚进的外汇兑换成人民币后，就造成货币供给量的增加，进而使利率下降，这显然有助于房地产投资。反之贸易逆差时，会因利率的上扬而不利于房地产投资。当然政府会根据经济形势的变化，运用各种政策工具来影响货币供给量，如央行可以调整贴现率或存款准备金率，以及买卖短期证券等方式控制银根，当然也可以直接调整利率，毕竟我国尚未实行自由浮动的利率制。………2.2 房地产投资概念界定房地