扬梅数据王系列之2017年中报总结篇：利润增速略微放缓，资产周转率继续提升.pdfVIP

主要内容 1. 工业品价格高位震荡，2017Q2利润增速仅略有放缓 2. 创业板盈利增速继续放缓，主板相对业绩仍然占优 3. 流动性边际趋紧和成本压力下 ，企业现金流吃紧 4. 供给侧改革发挥成效 ，出清程度不亚于前几轮 5. 哪些行业景气度在回升且有持续性？ 4 1.1.1 名义GDP高位背景下，17Q2收入增速仅略微放缓  非金融、非金融石油石化A股营收增速从2017Q1的27.6%和25.5% ，分别小 幅放缓至2017Q1的25.9%和24.9% ；2017Q2收入增长趋势和我们前期在 《扬梅数据王系列之2017年4月工业企业财务数据点评》中的判断完全一致；  展望下半年 ，考虑到下半年名义GDP会下行 ，上市公司收入增速下行压力将大 于上半年 ，但全年收入增速中枢仍较高。 资料来源：申万宏源研究 5 1.1.2 收入提升规模效应致销售净利率连续6个季度上行  历史经验 ：PPI同比超过6.5%后及回落过程中会挫伤企业毛利 ，这次也没例外 • 非金融、非金融石油石化A股毛利率 （TTM ）从2017Q1的19.4%和18.9% ，分别下 滑至2017Q2的19.1%和18.8% ，最新毛利率绝对值已和2016Q1水平接近。  与此同时 ，收入维持高增长带动三费率进一步下降 ，非金融石油石化A股三费 率 （TTM ）从2017Q1的13.9%下滑至2017Q2的13.6% 资料来源：申万宏源研究 6 1.1.2收入提升规模效应致销售净利率连续6个季度上行  三费率下降幅度大于毛利率下滑幅度 ，带来销售净利率继续提升 • 非金融、非金融石油石化A股销售净利率 （TTM ）从2017Q1的4.7%和5.2% ，分别 继续提升至2017Q2的4.8%和5.3% ，销售净利率已连续6个季度提升 资料来源：申万宏源研究 7 1.1.3 收入高增长带动2017Q2资产周转率如期继续上行  收入高增长亦带动非金融石油石化A股资产周转率 （TTM ）从2017Q1的54.3 继续提升至2017Q2的55.6% ，这也和我们在 《2017年下半年行业比较报告： 对标国际 ，削峰填谷》中的判断完全一致  预计 2017Q3资产周转率或继续上行 ，但斜率放缓 ，收入下行压力加大下 2017Q4资产周转率或将再次下行 资料来源：申万宏源研究 8 1.1.4 销售净利率和资产周转率带动ROE连续5个季度上行  销售净利率、资产周转率和杠杆率共同上行致2017Q2ROE继续提升 • 非金融、非金融石油石化A股ROE （TTM ）从2017Q1的7.8%和8.3% ，分别提升至 2017Q2的8.3%和8.9% ，ROE已连续5个季度提升。 资料来源：申万宏源研究 9 1.1.5 量价齐升下，2017Q2利润增速较2017Q1仅略有放缓  盈利能力大幅提升叠加收入增速维持高位 ，2017Q2利润增速环比仅略有放缓 • 非金融石油石化2017Q2利润增长35.2% ，完全符合申万预期(我们之前预期增长35%)  除了盈利能力持续提升因素 ，去年同期基数低也是2017Q2业绩高增长重要原因 • 剔除基数影响 ，2017Q2单季利润增速接近2011年来的最低值 ，明显弱于季节性 资料来源：申万宏源研究 10 1.2 继续上调2017年非金融石油石化利润增速至20%  维持全年业绩增长前高后低判断不变 ，但同时参考每年上半年利润占全年