也许我们应该“活在当下”.pdfVIP

固定收益 报告正文 到本周五，长期利率债的收益率虽然还没有突破年内新高，但已经非常接 近。实质上，从6 月底以来，利率市场的中枢整体上来看是上行的，尽管 中间窄幅震荡了很久，但最终利率还是选择了上行的方向，收益率从低点 上升接近20 个bp ，在今年这个不赚钱的市场环境里，尤其是在牛市预期 较强，投资者久期、仓位相比二季度已经明显回升的阶段，这个下跌的幅 度并不能算小，市场的走势毫无疑问值得总结和分析。 从我跟投资者交流的情况来看，随着市场的下跌，投资者的心态相比 6-7 月，已经谨慎了许多，而“债券市场即将走牛、处于牛市前夜”等极其乐 观的看法在近期的热度也明显回落，投资者的情绪变化的不可谓不快。 利率市场调整的原因，用许多朋友的话来说，就是经济基本面并没有那么 差，而资金面也没那么松，事后来看，这样的解释当然是很清晰的，不过 在当时，这样的判断并不为许多投资者认同，毕竟大家整体上处于牛市即 将到来，绝对不能踏空的热情中。 但如果回顾债市运行的历史，即使抛开经济基本面和货币政策的走势不 谈，过去几年金融机构的过度行为导致市场波动急剧放大的情况比比皆 是，去年前 10 个月是金融加杠杆和资产荒，而后面 1 个半月市场就经历 了负债荒和债灾。今年5 月，债市同样是风声鹤唳，债灾重演，6 月份市 场就开始了波澜壮阔的上涨，债牛归来的看法也极度盛行。而从现在来看， 无论是5 月份的暴力下跌，还是6 月份的疯狂上涨，从基本面和货币政策 的逻辑上来看，都应该被定义为过头。 当然，7 月份到现在，看起来市场正在修正之前的疯狂行为。但无论如何， 在中国的资本市场上，包括债券市场，一个金融机构的一致性很强的环境， 做出市场会长期窄幅震荡的判断，大概率是相对危险的。 图表1：债券市场的暴涨暴跌成常态，投资者容易把边际当趋势。 AAA：3年 AA+：3年 AA：3年 AA-：3年 7.00 6.50 6.00 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 16/08 16/11 17/02 17/05 17/08 数据来源：Wind ，兴业证券研究所 换句话说，对债券市场，在当下的投资者结构下，很多时候，市场本身就 会成为市场走势的问题和风险，而不仅仅是基本面和货币政策的