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2017 年下半年国内宏观经济分析与展望 2017 年下半年国内宏观经济分析与展望 第一部分 重点经济数据分析与展望 一、上半年经济增长强劲，下半年增长或有所放缓 2017 年上半年国内生产总值 381490 亿元，按可比价格计算，同比增长 6.9%。分季度 看，二季度实现同比增长 6.9%，高于预期的 6.8%，与一季度持平。分产业看，第一产业增 加值 21987 亿元，同比增长 3.5%；第二产业增加值 152987 亿元，增长 6.4%；第三产业增 加值 206516 亿元，增长 7.7%。从环比看，二季度国内生产总值较一季度增长了 1.7%。 据测算，上半年最终消费支出、资本形成、净出口对 GDP 增长的拉动率分别为 4.4、 2.3 与 0.3 个百分点，与一季度相比，最终消费支出拉动率下降 1.0 个百分点，资本形成 拉动率上升 1.0 个百分点。如果以上半年数据跟去年同期比较，可以发现最终消费支出、 资本形成的拉动率分别下降 0.5 与 0.2 个百分点，而净出口拉动率回升 1.0 个百分点，因 此现阶段，与一季度相似，净出口仍是助力经济增长的关键因素。 本季对 GDP 增速变动影响最大的是工业、交运仓储和邮政业。其中，工业本季度拉动 GDP 增长 2.40 个百分点，较上季度多拉动了 0.1 个百分点，贡献了本季增长的 34.78%。而 金融业则延续 6 个季度的负贡献趋势，本季度拉动再减 0.10 个百分点至 0.4 个百分点。本 季的房地产对经济增长的拉动效用较上季下降了 0.1 个百分点，拉动了 0.50 个百分点。在 当前房地产势微、金融去杠杆的背景下，第二产业（建筑+工业）的发展态势对于下阶段 GDP 增长具有较大影响。 本季经济继续保持了较高增长态势，从周期角度来看，本季度周期因素贡献了经济增 长 0.65 个百分点，较上季度的贡献值增加了 0.09 个百分点。2016 年以来，随着供给侧结 构性改革的深化，我国国民经济增长的质量和数量得到了有效增强。一方面，通过对生产 要素的优化，平滑了我国潜在经济增速的下行形态；另一方面，以去产能、去杠杆、破刚 兑等为代表的市场手段也加速了落后企业的市场出清，激发了市场的内生动力。2016 年第 一季度至今，周期项因素对经济的拉动分别是 0.00、0.07、0.17、0.34、0.56、0.65 个百 分点，呈现渐次走高的趋势。 需要关注的是，参考上一个周期的运行规律，预计此轮库存周期的复苏将在第三或第 四季度出现变化，而与此相对应的是6 月发电耗煤同比增速出现下降。而从更长期来看， 相关指标显示中国经济目前处于产能周期向上的阶段。总体而言，由于库存周期后期或将 进入下行阶段，未来经济下行压力将加大。 整体而言，上半年我国经济呈现“缓中趋稳，稳中向好”态势，但需要关注经济发展 中的风险，主要有：企业高杠杆、房地产泡沫、地方债务规模较大、银行信贷资产质量与 1 2017 年下半年国内宏观经济分析与展望 盈利能力下降，银行表外业务过快扩张等。此外，经济发展中的结构性问题仍然存在：新 的经济 增长动力尚在培育，稳增长举措依然主要依赖于需求刺激，经济增长对投资的依赖仍然较 强，加杠杆仍是政府经济逆周期调节的经济工具。然而，投资、放水等方式只能解决周期 性矛盾，对于结构性矛盾而言，最后还是只能通过改革、转型、创新等方式消解。我们认 为，当前我国经济仍处于“L”型后半阶段，不会出现“V”型反转，预计全年经济增长 6.70%。未来需要关注融资成本上升，贸易摩擦对经济的影响。